商贸零售行业月度投资策略：可选增速加快促进社零回暖 关注三季报业绩超预期个股
类别：行业 机构：山西证券股份有限公司 研究员：谷茜 日期：2019-10-22
投资要点
市场回顾
2019 年9 月CS 商贸零售行业下降1.36%，与上年同期相比减少1.74pct，跑输大盘1.76pct。9 月份中信一级29 个行业有半数呈上涨状态但涨幅均为个位数，市场表现较为平淡。CS 商贸零售行业9 月市场表现弱于去年同期，在中信29 个行业排名第24 位，处于下游水平，较上月有所下降。9 月CS 商贸零售估值水平整体呈现M 型走势，平均估值水平为28.0X。上旬呈现平稳上涨态势，月中回落至月初位置后小幅反弹，下旬开始承压下行，至月末回落至27X 左右。截止9 月30日，CS 零售估值水平30.15X，为年内较高位置，月均估值水平较上月有所提升。
行业月度数据跟踪
9 月CPI 同比上涨3.0%，涨幅较上月扩大0.2pct。其中，食品价格上涨11.2%，非食品价格上涨1.0%。食品中的猪肉价格上涨69.3%，涨幅较上月扩大22.6pct，为12 年以来的最高位置。目前CPI 上涨受食品CPI 上涨影响较多，食品价格的贡献率超过70%，食品中猪肉近70%的涨幅对CPI 的拉动为1.65pct，贡献率达55%。猪肉价格高涨主要受前期非洲猪瘟疫情影响，目前已得到较好的控制，中央到地方也都出台了一系列稳定生猪生产的政策，随着政策效果的不断显现，猪肉的供求关系会逐步得到缓解，价格经过一段时间会回归到常态区间，不具备长期趋势的条件。结构性因素导致的食品CPI 短期持续走高，将对超市板块的全年业绩及同店增速带来持续的正向影响。环比看CPI上涨0.9%，较上月扩大0.2pct。其中食品价格上涨3.5%，非食品价格上涨0.2%。暑期结束及换季影响等因素带来的供需变动继续影响部分品类的价格走势。
9 月社会消费品零售总额同比增长7.8%，增速较上月提升0.3pct，除汽车以外的消费品零售额31097 亿元，增长9.0%。消费品市场受汽车类负增速的影响较大，9 月汽车类零售额同比下降2.2%，但降幅环比收窄5.9pct，很大程度上拉动了社零当月增速的回暖。前三季度社零总额累计同比增长8.2%，较1-8 月持平，除汽车以外的消费品零售额同比增长9.1%。从限上商品零售增速来看，满足居民基本生活类商品增速均有所回落。粮油食品/日用品/服装鞋帽类同比分别上涨10.4%/12.0%/3.6%，增速较上月均回落2.1pct/1pct/1.6pct，主要受到去年同期基数较高影响。可选品类中的部分消费升级类商品增长加快，细分赛道化妆品类维持高景气度。化妆品/家电音像/通讯器材类类同比分别增长13.4%/5.4%/8.4%，增速较上月分别提升0.6pct/1.2pct/4.9pct。
网上零售继续保持快速增长态势，前三季度全国网上零售额累计同比增长16.8%，增速较1-8 月持平，其中实物商品网上零售额累计同比增长20.5%，占社零总额的比重为19.5%，占比较去年同期提升2pct。
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今年以来全球经贸增长持续放缓，国内经济下行压力依然较大。
前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率超过60%，随着居民收入持续增长，消费环境不断改善，消费的基础性作用进一步提升。此外，今年以来国家出台一系列减税降费政策，税收收入自5 月份以来连续下降，前三季度个人所得税同比下降29.7%，同时增加地方专项债的规模和加快发行进度，其效果正在不断显现。我们建议投资思路保持防御性，重点关注具有一定抗周期性，景气度较高的细分行业，同时关注三季报期业绩符合预期及超预期的实体零售企业，主要关注以下几条主线：1)当前食品类价格对CPI 的贡献超过70%，因供给偏紧带来的猪肉价格增长影响食品CPI 涨幅扩大，以食品为主的必选消费品保持稳健增长态势，与CPI 正相关的超市板块具有一定布局价值：
永辉超市、家家悦；2)百货行业受宏观经济波动影响最为明显，在人均可支配收入持续放缓及电商不断分流的消费环境里，行业积极挖掘体验式新型消费亮点，龙头企业选择发展购物中心丰富实体业态提升坪效客流，我们认为低估值龙头具备估值修复的机会：天虹股份、王府井；3)在消费升级潮流下，三四线城市和农村地区的大众消费市场仍然存在较大的增量红利发掘空间，且具有政策倾向性扶持，龙头企业通过布局下沉市场的长尾消费渠道，可以有效增强盈利护城河，提升行业集中度和细分领域景气度：苏宁易购、南极电商。
风险提示：宏观经济增速放缓；政策落地效果不及预期；市场竞争加剧。
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