韶能股份(000601)：三季报业绩大增 投资氢能源项目拓展产业链
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩 日期：2019-10-16
事件：
公司发布2019 年三季报业绩预告。公司预计前三季度累计实现归母净利润4.6-4.9 亿元，同比增长71.19%-82.35%，符合申万宏源预期。
公司发布投资氢能源项目公告。公司拟设立投资开发经营氢能、加氢站及储能等业务的项目公司，注册资金拟为1 亿元，其中首期5000 万元，公司持有100%股权。
投资要点：
广东、湖南汛期来水继续向好，公司水电业绩持续改善。2019 年初以来我国南方地区降水普遍偏丰，公司机组所在地湖南、广东尤为明显，截至8 月底，湖南、广东两省水电累计利用小时数分别同比增长983 和508 小时，接近近十年历史高点(2016 年)。公司2019 年上半年水电利用小时数已经达2940 小时，相当于2018 年全年水电利用小时数，预计三季度汛期利用小时数同比继续大幅改善。
生物质发电业务快速发展，有望成为公司业绩中长期增量。公司近年来依托韶关市林木资源，加快生物质发电业务发展。今年5 月和6 月公司新丰电厂扩建工程1、2 号机组(2*3 万千瓦)相继投产，公司三季度在运6 台生物质机组，合计装机容量18 万千瓦。公司对生物质收集采用度电包干政策，根据最终发电量结算生物质价款，有效降低燃料成本及管理费用。根据公司历史数据，公司每台生物质机组每年净利润在2000-2500 万元，预计公司新投产电站三季度起开始贡献业绩。韶关市总共规划12 台合计36 万千瓦生物质项目，目前公司重点推进翁源生物质一期及二期项目建设(2*3 万千瓦)，争取年底前全部投产。推进翁源三期、四期以及新丰扩建三期、四期前期工作，确保下半年动工建设。
公司生物质发电业务未来将成为公司主要盈利增量。
投资氢能源项目，加强与华能集团合作，寻找利润新增长点。公司公告拟设立全资项目公司，从事开发经营氢能、加氢站及储能等业务，注册资金拟为1 亿元。公司计划在两个方向发力，其一投资开发加氢站、制氢设备制造及销售、储能等项目，积极利用水电站优势，开展电解水制氢研究和应用。其二结合公司目前精密制造产业基础，规划实施氢燃料电池动力系统(汽车动力总成)及相关零部件制造项目。氢能源开发为当前我国政策鼓励方向，在《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、“中国制造2025”等国家级规划中均明确了氢能与燃料电池产业的战略性地位。氢燃料电池、氢燃料电池动力系统(汽车动力总成)是汽车产业未来发展方向之一，市场前景广阔。此外，2018 年9 月公司与华能集团旗下清洁能源技术研究院签订战略合作协议，华能清洁能源技术研究院在储能、新能源领域技术实力雄厚，此次投资氢能源将进一步深化与股东华能集团合作，同时进一步拓展公司产业链。
盈利预测与估值：我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为5.81、6.50、6.98 亿元，对应EPS 分别为0.54、0.60 和0.65 元/股，当前股价对应PE 分别为12、10、10 倍。广东、湖南来水情况向好，公司生物质发电业务投产进度超预期，在建机组年内全部投产，公司业绩有望持续增长。同时受益于公司未来三年60%的分红承诺，当前PE 显著低于行业平均，当前股价对应股息率5.2%，位于电力板块前列，估值水平有望进一步提升，维持“买入”评级。
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