纳思达(002180)：三季报预告高增 利盟经营改善逻辑再次验证
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘畅/任慕华 日期：2019-10-16
投资要点：
公司公告：2019 年前三季度预计归母净利润6.5-7.5 亿元，同比增长31%-51%，其中Q3 归母净利润预计2.8-3.8 亿元，同比增长52.63%-107.14%。大幅增长符合预期。
利盟经营改善逻辑在度被验证。前三季度公司耗材及芯片业务由于市场影响，净利润略有下滑。业绩快速增长主要受益于利盟国际经营向好，逐步兑现利润。一方面公司通过改善管理、生产转移等方式降低成本及费用，今年逐步体现出效果，毛利率提升，费用率下降，半年报情况已经体现，打印业务毛利率37.65%，与2018 年打印业务35.56%毛利率相比进一步提升。公司管理费用率下降4.33pct，我们预计三季度将持续得到改善。
公司前三季度净利润同比、环比均逐季大幅改善。2019Q1/Q2/Q3 分别实现净利润为0.9亿、2.81 亿、2.8-3.8 亿元，季度环比逐步增长，并且同比增速分别为6.78%、23.94%、52.63%-107.14%，同比增速也在不断提升。2018 年公司非经常性影响主要是美国税改细则带来5 亿收入，对公司影响基本结束，预计2019 年税改影响消除，仅影响利盟国际税率，我们认为，2019 年非经常性损益对公司的影响降低(上半年非经常性损失为5253万元)，2018 年前三季度扣除非经常性损益的净利润为2.13 亿元，我们预计2019 三季报扣非后净利润也将大幅增长。
利润四年CAGR 34%的打印机自主可控追求者，维持“买入”评级。下调盈利预测，主要调整对公司2019 年利盟预测情况以及公司费用端，预计2019-2022 归母净利润10.72/16.45/23.19/31.58 亿元(原13.68/20.1/25.27 亿元)。目前对应PE 分别为30/19/14/10 倍。若假设后期利盟剩余49%股权的收购，利润仍有增厚空间。
风险提示：利盟整合不及预期，商誉减值风险，费用控制不达预期，通用MCU 芯片客户开展不达预期等
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