兄弟科技:全国范围内展开安全检查,维生素价格有望继续反弹
兄弟科技 002562
研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2019-04-03
18年产品价格持续下跌,公司业绩大幅下滑。公司是维生素K3、B1、B3领域龙头企业,分别为全球第一、第三和第四大供应商。2015-17年受益于产品价格持续上涨,公司业绩连续翻倍增长。2018年因市场竞争加剧、成本支撑不足等原因,产品价格大幅下跌。K3、B1、B3、泛酸钙18年价格同比下跌40%/30%/48%/63%,导致公司业绩同比下滑95%,归母净利润仅2166万元,其中Q4亏损约5400万元。
全国范围内展开安全检查,供给端大概率受影响,维生素价格有望继续反弹。K3价格在2018年6月跌至50元/公斤的底部,行业处于亏损状态,随后开始有所反弹,2019年年初价格约68元/公斤,因原料铬矿价格上涨,企业MSBK3报价上调至85元/公斤,市场成交价上涨至约83元/公斤。B3在2018年4月跌至约28元/公斤底部,浙江兰博于2018年11月15日起进行设备优化升级,停止生产烟酰胺,复产时间暂不确定;3月7日凡特鲁斯宣布3-氰基吡啶和烟酰胺价格上涨18%,当前B3价格反弹至约37元/公斤。B1价格此前持续下跌,2019年3月底已跌至162.5元/公斤,受苏北暴涨事件影响,部分厂家停报,市场价格反弹至170元/供给左右。泛酸钙价格在2018年5月跌至约65元/公斤底部,今年年初反弹至约170元/公斤,近日受原料泛酸内酯紧缺影响,新进入厂家产量低,泰格停工停报,市场价格进一步反弹至210元公斤。因苏北“321”大爆炸影响,全国范围内开始安全环保大检查,预计维生素生产将会受限,供给端大概率收缩,维生素价格有望继续反弹。公司K3产能3000吨,B1产能3200吨,B3产能13000吨,泛酸钙产能5000吨,实际销量预计约2500吨、1600吨、9100吨、2000吨,产品价格每上涨50元/公斤,分别增厚净利润0.9、0.6、3.1、0.7亿元。泛酸钙2017年最高价格到750元/公斤,弹性巨大。随着一季度产品价格小幅反弹,公司预告Q1亏损1810-3982万元,较18Q4有所改善,预计产品价格进一步反弹,公司Q2有望扭亏。
未来产业向香料、医药等领域拓展,进一步培养盈利增长点。公司1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进,公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,进一步培养盈利增长点。同时公司投资设立医药产业投资基金,未来有望向医药领域拓展。
投资建议:因2018年产品价格持续下跌,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润0.22、0.94、1.50(原值5.18、7.17、9.36)亿元,对应EPS0.03、0.11、0.17元,PE222X、61X、39X。当前公司PB约2.5X,历史中枢约3.5X,处于历史低位。维生素产品处于景气低点,价格有望持续反弹。维持“增持”评级。
风险提示:产品价格上涨幅度不达预期,项目进展不及预期
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