凤凰传媒(601928)主营稳定，分红提升，业绩双数增长
事件：公司公告2018年年报，2018年实现营收117.9亿元(+6.7%)，实现归母净利润13.2亿元(+13.6%)，实现归母扣非净利润10亿元(+29.9%)。公司同时公告2019年一季报，2019Q1实现营收23.5亿元(+14.9%)，实现归母净利润3.2亿元(+20.9%)，实现归母扣非净利润2.7亿元(+34.5%)，公司业绩超市场预期。
公司年报业绩实现双数增长。公司归母净利润大幅提升的原因有：1)主营稳定，2018年实现营收117.9亿元，增速较2017年提升1.9个百分点；2)费用控制较好，2018年实现利息收入2.1亿元，在降本增效的策略下，销售费用和管理费用较2017年基本持平；3)公司处置资产带来4274万元的投资收益等。
受库存纸张成本的影响，公司教材教辅出版发行的毛利率短期承压，2019年或将得到改善。受公司前期库存纸张成本较高的影响，2018年，公司教材出版毛利率下滑4.9个百分点，教材发行毛利率下滑10.7个百分点。预计在滚动采购、公司库存纸价回稳下，公司教材教辅出版发行的毛利率有望回升。
账上货币资金超90亿元，分红占公司归母净利润的比例提升24.9个百分点至57.6%。截至2018年底，公司账上货币资金91.4亿元，货币资金充足。分红方面，2018年公司拟每10股派息3元(含税)，现金分红7.6亿元，占公司归母净利润的57.6%，同比提升24.9个百分点。
新业态开始变现，新管理层上任。截至2019年4月26日，公司旗下学科网的会员数量已近2630万人，覆盖超过90%的全国百强中小学，2018年凤凰学易(学科网)实现营收1.3亿元，同比增长36%，净利润1244万元，首次扭亏为盈。同时，公司2019年4月中旬公告，将聘任佘江涛先生为公司总经理(此前为公司副总经理)，或将为公司带来新发展。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.57元、0.63元、0.67元。基于1)公司2018年底账面货币资金91.4亿元，具备可想象空间；2)公司分红率大幅提升，3)背靠教育、人口大省，公司教材教辅业务根基稳固，维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展成效或不及预期风险，原材料纸价上涨风险。
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