山西汾酒(600809)年报及一季报点评：看好省外拓张，维持买入
结论与建议：
事件：由于4Q幷入集团业务，公司2018年实现营收93.8亿，同比增47.5%，净利润14.67亿，同比增54%，毛利率为66.2%，同比下降1.1pct，系幷入主要为低价酒所致。4Q实现收入22亿，净利润2亿。
同时公告2019Q1实现营40.6亿，同比增20.12%，净利润8.77亿，同比增22.58%，毛利率为71.9%，同比上升3.1pct。以增速来看1Q增长相对较慢，我们认为这与季度间收入确认不均衡，以及注入集团资产导致可比基期垫高有关，若合幷18Q4和19Q1，则营收增速在35%以上，利润增速在25%以上。分红：每10股分现金股利7.5元，股息率为1.4%
2018年，中高价白酒、低价白酒及配制酒分别实现营收57.4亿、32.3亿和3.4亿，分别同比增47.44%、47.59%和51.14%。中高价酒量价齐升，毛利率同比上升2.84pct，青花系列维持高增长，营收增速预计超60%，低价酒毛利率下降8.77pct，主要受幷入集团低价酒产品所致，其中，老白汾营收增速预计在25%左右，玻汾增速预计在35%左右，配制酒毛利率上升1.89pct。2019Q1中高价酒、低价酒及配制酒分别实现收入24.7亿、14.3亿和1.2亿。
费用方面，2018年，受益内部治理改善，经营管理效率提升，管理费用率下降1.59pct至6.7%，销售费用率小幅下降0.58pct，使综合费用下降2.16pct至23.88%。2019Q1由于市场投入增加，销售费用同比增42.09%，生产维修及工资性费用支出增加使管理费用同比增31.61%，财务费用受利息支出增加上升较多，使1Q综合费用率上升5.95pct至26.9%。
2019年，公司将加快省外业务发展，2018年，省外营收40.2亿，增速达63.56%，2019Q1亦实现19.1亿营收，根据媒体消息，2020年省内、省外收入占比将逐步优化到3:7，除环山西市场外，将加大华东、华南等薄弱地区投放。以预收款来看，19Q1环比下降27%(春节影响)，同比上升67%，表明经销商的信心较强，后期若得以借力第二大股东华润全国商超渠道，省外拓展有望快速推进。
综上，预计2019-2020年公司将分别实现净利润19亿和24亿，分别同比增30.7%和24%，EPS分别为2.2元和2.74元，对应PE分别为25倍和20倍，维持买入
投资建议。
风险提示：省外管道扩张不及预期、省外业务增长不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
