周一机构一致看好的十大金股

第5页:招商银行:资产结构优化带动息差走阔,资产质量保持稳健

第1页:火炬电子:业绩快速增长,看好新材料业务成长空间

第2页:新华联18年报&19Q1点评:业绩高成长符合预期,文旅项目有望加速发力

第3页:五粮液:一季度实现开门红,升级版普五值得期待

第4页:绝味食品:现金流良好,门店扩张加速推动收入较快增长

第5页:招商银行:资产结构优化带动息差走阔,资产质量保持稳健

第6页:元祖股份:业绩稳步增长,门店拓展有望加速

第7页:兖州煤业:1季度业绩平稳增长,石拉乌素矿生产已有好转

第8页:珀莱雅:进击的年轻消费突围者

第9页:新大陆:2018年平台流水达到1.5万亿元,2019年盈利开始加速

第10页:烽火通信:业绩保持稳定增长,5G时代有望长期获益

招商银行:资产结构优化带动息差走阔,资产质量保持稳健

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：励雅敏,袁喆奇日期：2019-05-10

支撑评级的要点

拨备计提力度加大致净利润增速放缓,中收业务调整持续

招商银行1季度净利润同比增11.32%,基本符合预期,增速较2018年放缓的主要原因在于公司加大拨备计提力度,公司拨备前利润同比增速较2018年全年提升2.1个百分点。其中,1季度利息净收入同比增14.31%,较2018年提升3.6个百分点。招行手续费收入改善进度不及同业,1季度同比增速(1.25%)较2018年(3.85%)放缓,公司财富管理相关收入调整持续,拖累营收增速较2018年全年下降0.38个百分点至12.14%。预计2019年为理财业务转型的过渡期,公司理财业务继续调整,受此影响手续费收入预计仍维持低位增长。

资产结构优化及税收优惠带动息差走阔,存款增速略逊同业

招行1季度净息差为2.72%,环比上行6BP,主因资产端结构优化以及普惠金融达标增值税减免。1季度信贷投放速度(4.88%,QoQ)快于资产(0.72%),带动贷款占比提升。同时,零售贷款占比较2018年末进一步提升3pct至54.6%,资产端结构优化调整有助息差的走阔。负债端存款在4季度表现出色,但1季度存款增速表现同业,存款环比4季度增0.62%。我们认为招行1季度存款的表现是存款成本和规模增长相权衡的结果,招行更加关注自身基础存款增长。我们测算期初期末口径负债端成本率环比4季度下行4BP。

不良继续下行,资产质量优于同业

招行1季度不良贷款率环比下降1BP至1.35%,不良率居同业低位。我们测算1季度不良生成率为0.87%,环比上行40BP,但绝对值处于较低水平。1季末拨备覆盖率较2018年末进一步提升5pct至363%,拨贷比增0.02个百分点至4.90%,拨备计提充分。综合来看,招行无论是资产质量还是风险抵御能力在行业中都处于领先水平。

估值

我们维持招行2019/2020年EPS3.61/4.00元的预测,对应净利润增速为12.9%/11.0%,目前股价对应2019/2020年市净率为1.56/1.39倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期。