牧原股份(002714)疫情影响养殖成本上行，猪价反转带动量价齐升
事件：公司发布2018年年报，全年营收133.88亿元，同比+33.32%；归母净利润5.20亿元，同比-78.01%；基本EPS0.17元，同比-85.6%；2018年加权平均ROE为2.84%。
出栏量高增长，商品猪销售均价下滑幅度高于平均水平。公司2018年出栏量1101.1万头，同比增长52.1%，维持较高增速。生猪出栏结构中商品猪出栏增速仍高，但受到2018年养殖户补栏意愿下降，仔猪、种猪出栏量大幅削减。2018年商品猪出栏量同比增长92.8%，仔猪、种猪出栏量分别同比下降55.4%、32.1%。2018年下半年禁运政策导致产销区价格分化，公司产能多位于产区，因而全年商品猪销售均价为11.62元/公斤，同比下滑19.7%，下滑幅度高于全国平均水平(同比下滑15.41%)。
2018年生猪养殖完全成本上行约11%，养殖毛利率下滑明显。2018年公司生猪养殖毛成本为1086元/头，同比增长12.8%。其中头均原材料成本为659.8元/头，同比增长17.9%，上涨幅度明显。头均销售费用和管理费用较2017年下滑，整体来看头均完全成本为1193.5元/头，同比增长11%。生猪销售均价下降叠加养殖成本上涨，公司生猪养殖毛利率下滑20.2pct至9.8%，略低于市场预期。
生物性资产保持稳健增长，2019年规划出栏量1300-1500万头。2018年公司生产型生物资产为14.61亿元，同比增长4.2%，打消市场对产能去化的担忧；固定资产135.45亿元，同比增长27.8%，产能扩建未受影响。公司规划2019年出栏量在1300-1500万头，我们判断今年出栏量落在1300-1400万头区间，同比增长18%-27%。
布局下游屠宰业务，利于公司长期发展。3月份公司公告拟在正阳投资建设200万头生猪屠宰及食品加工项目。公司2018年生猪无法外调导致的生猪销售价格低于全国均价，从“调猪”到“调肉”转变预计能够改善这一情况，打破地域界限从而加快生猪销售，利于生猪销售均价提升。
受益猪价反转，公司2019-20年量利齐升，维持“买入”评级。近期猪价已处于右侧上行通道，下半年上涨速度加快，公司利润弹性高。预计2019/20/21年生猪出栏量分别为1400/1725/2355万头，归母净利润分别为23.2/86.0/84.7亿元，对应PE49.6/13.4/13.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：生猪出栏量、猪价上涨不达预期；疫病爆发和自然灾害的风险；食品安全风险。
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