晨光文具(603899)经营优质，收购安硕提升协同性
事件：公司发布年报，2018年实现营收85.4 亿元，同比增长 34.3%；实现归母净利润 8.1 亿元，同比增长 27.3%；实现扣非后归母净利润 7.5 亿元，同比增长 37.6%。单 Q4 公司实现营收 24.1 亿元，同比增长 29.4%，实现归母净利润1.8 亿元，同比增长 27.1%。 2019 年公司计划实现营业收入 108.4 亿元，同比增长 27%。同时，晨光拟以 1.93 亿元收购安硕文教用品股份有限公司 56%股权。上海安硕主要生产各类笔及生产铅笔所用的材料和包装材料，拥有马可品牌，在木杆铅笔在国内外具有较高知名度。安硕产品与晨光有较大类同性，预计收购完成后能与公司产生较强的协同效应。
盈利能力持续提升，资产回报提速。 公司实现 ROE 25.8%，同比增加 1.8pp，表明公司周转加快，经营能力持续改善。公司综合毛利率为 25.8%，同比提升0.1pp。书写文具/学生文具/办公文具毛利率分别为 34.8%/33.5%/19%，同比提升 0.5pp/1.9pp/0.1pp，高端产品占比提升在一定程度上弥补了科力普占比上升对利润率的影响。公司费用率基本保持平稳，净利率 9.5%，同比微降 0.5pp。18 年公司经营现金流净额为 8.3 亿元，同比增长 15.4%，经营质量优秀。
传统业务继续稳增，高端产品占比持续提升。 2018 年公司传统业务实现营收约55.5 亿元，同比增长 16%。公司继续拓展渠道规模，在全国拥有 35 家一级合作伙伴、近 1200 个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端超过 7.6 万家。晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入 3.1 亿元，同比增长 49.2%。公司积极打造精品文创店服务模式，全面发展九木杂物社，不断优化晨光生活馆，提供基于场景的产品解决方案，提高平效和客单价。 2018 年末公司在全国拥有 255 家零售大店。九木杂物社方面，市场拓展提速， 2018 年 3 季度开始开放加盟，预计 2019 年仍将保持较快的开店速度，成为传统业务保持较快增速的重要助力。
科力普保持高速增长，入围多家大中客户。 2018 年晨光科力普实现营业收入25.9 亿元，同比增长 106%，盈利能力预计明显提升。公司入围中央政府采购电商项目、国税总局办公用品电商项目、深圳市政府电商平台招标项目、南方电网等多家政府采购项目和央企、国企采购平台，为 2019 年的收入增长提供保障。目前科力普 5 个全国中心仓已投入运营，覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域，提高了配送效率，提升了客户体验，对相应地区的市场拓展起到积极的作用，利润率向中期 3%-5%的目标靠近。
盈利预测与投资建议。 公司作为文创用品龙头， 随着科力普等新业务推进迅速，成长逻辑持续兑现。 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.1、 1.35、 1.58 元， 未来三年净利润复合增速为 22%， 考虑到公司享有较高的品牌护城河和难以超越的渠道优势， 维持“买入”评级。
风险提示： 传统业务销售增速不及预期的风险； 科力普推进不及预期的风险。
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