伊力特：营销渠道逐渐理顺，或见经营拐点
伊力特(600197)
高端酒继续发力，春节销售保持良好趋势
根据此前公司发布业绩预告， 2018Q4 公司实现收入同比增长20.95%， 扭转了 2018Q3 增长疲弱态势， 其中高档酒快速增长+疆外市场稳定扩展成为快速增长的主要驱动。全年来看预计高档酒增速超过20%，疆外市场增速超过 18%。
延续去年四季度的增长态势， 伊力王酒、大小老窖、小酒海等高端产品在今年春节期间保持快速增长，成为春节期间销售增长的重要推力。 从终端调研情况来看，伊力王春节期间销售增长接近 50%，大小老窖等产品也有 10%以上的增长。 我们判断 2019Q1 公司收入增速有望保持在 20%左右。
调整营销体制， 伊力一号窖全国布局
公司此前采取大经销商制度及白酒品牌买断经营模式，在疆内获得快速的增长。 随着伊力特全国战略的确立，原有营销模式不能满足全国化战略需要。 从 2017 年开始， 公司开始转变营销模式， 逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变,引进浙江商源、华龙祥等大商。2018 年底公司新推出伊力一号窖， 同时成立伊力一号窖销售公司，由经销商全部持股，新品将按照新的营销模式向全国招商布局。目前已经完成 60 多个经销商招商，伊力一号窖将在今年糖酒会正式亮相并向全国招商。
伊力一号窖定位次高端，价位带在 200-500 元之间， 在伊力王和大小老窖中间价位带， 是公司今年将重点投入和打造的新品， 在渠道上也将给予比原产品更高的利润空间。
疆内渠道梳理，专卖店渠道将获得扶植
公司通过渠道下沉、聚焦核心产品、核心市场重点打造等方式，进一步去拓展疆内和疆外市场。 今年公司要在疆内市场重点去支持和打造专卖店渠道，要解决专卖店统一品牌形象、 统一供货等问题，公司将直接扶植专卖店渠道。目前乌鲁木齐有专卖店 50 多家。
此外，公司外聘咨询机构盛初在帮助公司前 5 大经销商重新梳理渠道体系，对老化产品的定位、包装等做各方面调整。 经过梳理，我们判断渠道梳理将会在未来几年慢慢释放红利，疆内和疆外市场增长可期。
可转债即将发行，国企改革继续深化
公司即将公开发行不超过 8.76 亿元可转换公司债券,投资于伊力特总部酿酒及配套设施技改项目、可克达拉市伊力特酿酒分厂搬迁技术技改项目、伊力特可克达拉市技术研发中心及配套设施建设项目。此次可转债发行，一方面可以缓解公司在快速发展中所需要的资金问题，另一方面兵团国资委希望通过可转债最后的转股，达到进一步稀释大股东股权的目的，以增加企业股权的流动性，给予企业更大发挥空间。
近几年来，兵团国资委对于伊力特一直是采取鼓励自身发展，向市场化靠拢的态度，我们认为随着国企改革进一步深化，公司管理体制改革的红利会逐渐释放出来。
盈利预测
从 2017 年公司进行改革以来，已经逐步理顺渠道，在新经销商和老经销商之间逐步取得了平衡，渠道正变得扎实有序。 2019 年随着新品上市， 新的经销商体系将搭建起来， 疆外的拓展也更为便利。 我们判断未来三年将是公司快速发展时期，预测 2019 年实现收入 26.71亿，同比增长 18.04%，实现归母净利润 5.36 亿元，同比增长 21.54%，EPS 1.22 元。 按照区域型白酒平均 20 倍估值计算，目标价 24.4 元，给予买入评级。
风险提示
公司管理出现重大瑕疵，疆外拓展低于市场预期，宏观经济形势发生比较大的波动等。
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