克来机电(603960)2018年年报点评：业绩低于预期，自动化产线及核心零部件双引擎推动未来成长
事件：公司发布了 2018 年年度报告，公司全年实现营业收入 5.83 亿元，同比增长 131.51%；实现归母净利润约为 6516 万元，同比增长 32.33%。公司拟每 10 股派发现金红利 0.97 元(含税)及转增 3 股。
传统智能装备主业快速增长，博世订单拖累经营活动现金流： 公司传统主业为柔性自动化装备与工业机器人系统，2018 年实现新签订单 4.78 亿元，较 2017 年度增加 1.15 亿元，增长 31.68%；实现收入 3.13 亿元，同比增长 24.4%。业务毛利率维持平稳， 2018 年为 35.72%，较上一年度提升 0.02 个百分点。 公司依靠与联电合作的丰富经验，切入海外博世供应链， 2018 年与博世订单总额约为 1.5 亿元， 我们测算占博世需求的比重约为 1.2%，未来具备较大提升空间。 公司经营活动产生的现金流量净额 2018 年为 1056.78 万元，较上一年度大幅下降 86.19%，主要是由于2018 年开始为德国博世供货，博世订单并无预付款，交付时收取 90%货款，因而导致净额减少。
上海众源竞争实力提升显著， 并表拖累整体毛利率： 上海众源 2018 年贡献收入约为 2.69 亿元， 毛利率为 18.71%。其中， 燃油分配器销量为250.75 万件、燃油管销量为 182.18 万件、冷却水硬管销量为 358.80 万件。 公司在 2018 年实现上海众源并表，由于汽车零部件毛利率低于自动化产线业务，因而导致公司综合毛利率全年下降 7.69 个百分点，为28.01%。 随着“国六标准”的实施，燃油分配器也将由低压向高压转型，产品价值量也将得到大幅提升，我们预计上海众源有望成为公司业绩增长提供第二动力。
投资建议： 由于公司部分项目交付延期，公司 2018 年业绩低于我们此前预期。 鉴于公司产能扩充进度不及我们此前预期， 我们将 2019-2020年净利润由 1.72、 2.40 亿元下调至 1.21、 1.82 亿元， 新增 2021 年预测净利润为 2.39 亿元， 对应 EPS 分别为 0.73/1.09/1.44 元，当前股价对应46X/31X/23X。 受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高，以及通过收购整合产业链等布局策略，我们看好公司未来成长， 考虑到目前 PEG 依然小于 1， 维持“买入”评级。
风险提示： 客户及下游应用行业集中的风险；收购众源整合不及预期；新业务拓展不顺风险。
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