昭衍新药(603127)业绩符合预期，静待新产能释放
公司发布 2018 年年报。 公司发布 2018 年年报， 2018 年实现收入 4.09 亿元，同比增长 35.69%，归母净利润 1.08 亿元，同比增长 41.72%；扣非归母净利润 9029 万元，同比增长 36.92%；从 Q4 单季来看，实现收入 1.65亿元，同比增长 25.50%，归母净利润 5112 万元，同比增长 22.33%；扣非归母净利润 4685 万元，同比增长 25.14%。
公司 2018 年收入端和利润端实现高速增长，符合预期。 从 2018 年全年来看，公司实现收入，归母净利润和扣非净利润分别为 4.09 亿元、 1.08 亿元、9029 万元，同比增速分别为 35.69%、 41.72%、 36.92%，收入端和利润端均实现高速增长，符合我们预期。公司 2018 年扣非净利润增速低于归母净利润增速的主要原因是 797 万的委托理财收益(2017 年为 193 万元)，而这正是公司预收款业务模式带来强大现金流的红利，后续有望持续。
2019 年新产能释放将带来业绩爆发。 公司 2018 年底有 8 亿的在手订单，受制于产能瓶颈无法释放。而公司新增产能将在 2019 年陆续投产，支撑公司主营业务临床前研究爆发式增长： 1) 苏州昭衍：苏州昭衍已完成近 1.4万平米的动物房装修，其中 2700 平米动物检疫楼已在 2018 年 6 月投入使用，其余 1.08 万平米动物房产能预计 2019 年 4 月投入使用。 2)北京昭衍：北京昭衍已完成 2 号楼一层小动物房的翻新，增加屏障设施面积 750 平米，预计 2019 年 5 月可以投入使用。 3)海外：公司报告期内对全资子公司“昭衍加州”增资 3000 万美元至 4000 万美元，进一步扩大“昭衍加州”业务规模，旧金山方面已有的 6000 平米产能有望逐步投入使用，为昭衍后续快速拓展公司海外业务提供支撑。
盈利预测： 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 1.62、 2.24、 3.07 亿元，同比增长 49.4%、 38.4%、 37.0%，当前股价对应 PE 为 46x、 33x、 24x，维持“买入”评级。
风险提示： 创新药投入不及预期；国内竞争对手新产能释放。
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