浙江美大(002677)加大营销投入，Q4业绩增速放缓
事件：浙江美大公布2018年业绩快报。公司Q4单季度实现收入4.7亿元，YoY+26.0%；实现业绩1.3亿元，YoY+5.0%。我们认为，因费用投入上升，公司业绩增速有所放缓。长期来看，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司业绩有望恢复快速增长。
Q4单季度业绩增速低预期：美大Q4业绩YoY+5%，低于市场预期，我们推测可能的原因为：1)受三四线地产销售走弱的影响，Q4收入增速放缓。2)美大加大营销费用投入，积极进行品牌宣传，销售费用率上升。受此影响，公司Q4单季度净利率为28.0%，同比-5.6pct。3)2018Q4理财收益同比大幅减少。根据公告，美大2017Q4单季度投资净收益为834.1万元，公司表示2018年几乎没有理财性投资收益，若扣除2017Q4投资收益，我们推算2018Q4业绩YoY+12.5%。我们认为，当前集成灶行业仍处于导入期，考虑到美大宣传投入逐渐增加，我们依旧看好公司未来发展。长期展望，国内集成灶普及率约为1%，远低于产业集群地海宁、嵊州的普及率(约为11%)，未来亦有较大提升空间(详见《厨艺卷四：多少人会用集成灶？》)。
维持高分红比率：根据公告，公司拟向全体股东每股派发现金股利0.465元(含税)，总计派发现金3.0亿元，占比2018年业绩79.5%，对应2019年2月19日收盘价的股息率为4.0%。我们认为，较高的分红比率有利于树立投资者对公司的发展信心。
投资建议：作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶行业普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势，加之公司积极拓展主营产品种类，我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019-2020年EPS分别为0.70/0.85元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为14.00元，对应2019年20倍的动态市盈率。
风险提示：三四线地产景气度向下，行业竞争格局恶化，原材料价格上涨
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