类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平日期：2018-12-19
2018年前三季度营收增长81.7%达14.4亿元,符合预期。1)2018前3Q营收14.4亿元,同比增长81.7%,归母净利润1.3亿元,同比增长37.5%,主要由于自主品牌B2C业务持续翻倍增长,代工B2B业务新零售客户放量,拉高增速。2)2018Q3营收5.7亿元,同比增长92.4%,归母净利润4442万元,同比增长34.9%,收入规模加速提升。
公司处于规模快速扩张期,收入增速加快,毛利率受收入结构调整有所下滑,但下滑幅度收窄,费用管控向好,旺季加大备货,现金流量稳健。1)毛利率同比下滑5.99pcts至25.5%,净利率同比降低2.99pcts至9.6%,下滑幅度收窄。主要是公司业务结构变动,毛利率低于成熟B2B代工业务的自主品牌B2C业务处于高速成长期,且战略性合作的低毛利新零售客户放量,两方因素拉低整体毛利率。2)期间费用管控较好,继续加大研发投入。18前3Q销售费用率同比下降0.9pcts至8%,管理费用率(含研发费用)同比下降1.16pct至4%,研发费用同比增长72.2%至4421万元。3)电商旺季加大备货+销售规模扩大,存货较期初上升2290万至3.1亿元,经营性现金流量净流入4495万元,总体资产质量稳健。
收购东南亚优质工厂,获取优质客户+输出高效管理,代工业务潜力足。公司拟以2280万美元现金受让PT.FormosaBagIndonesia及PT.FormosaDevelopment公司100%股权。标的公司在印尼拥有较为先进的箱包制造工厂,且与一线运动品牌客户保持了多年良好的战略合作关系。此次收购将进一步完善海外布局,为公司引入一线运动品牌客户资源,拓展产品品类,降低人力成本进而提升产品竞争力。同时标的公司享受GSP国家关税待遇,即对美出口零关税,提高公司应对国际贸易风险能力。
B2C自主品牌扩品类顺利迎接电商旺季,B2B代工新零售客户放量,共同推动公司收入规模快速提升。1)三大品牌围绕出行场景布局明确,自主品牌强势翻倍增长持续。前三季度B2C收入同比增长111%至7.1亿,占公司收入比重已达52.7%。Q3单季度收入同比增长107%,电商旺季来临依然强势。2)B2B代工业务新零售放量,精益化生产+全球布局加速有望进一步提升效率。前三季度B2B收入同比增长68.8%至6.3亿,占收入47.3%。Q3单季度收入同比增长58.2%,受益新零售客户放量增速明显加快。随着海外工厂布局,安徽智能化标杆产业园建设,公司代工业务有望扩品类,提升竞争力,且保持较快规模增速。
公司是小米生态链优质企业,自主品牌保持翻倍增长,全渠道扩展潜力足,代工业务发力,加强精益化生产布局,借力新零售客户增速加快,维持增持评级。受益于新零售客户放量,代工业务如期加速,自主品牌多品牌围绕出行场景快速扩品类,B2C收入维持翻倍以上增长,两因素拉动公司收入增速加快。我们认为公司处于规模扩张期,收入提升的意义大于利润,但考虑到消费环境较弱,我们下调利润盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为1.8/2.4/3.3亿元(原预测为2.0/2.7/3.6亿元),对应PE分别为39/28/21倍,维持增持评级。
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