恒立液压:业绩超预期,泵阀业务即将放量
恒立液压 601100
研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周尔双 撰写日期：2018-04-19
事件:公司发布2017年度报告,实现营收27.95亿(同比+104.02%);归母净利3.82亿(同比+442.9%),扣非归母净利3.63亿(同比+1238.55%),EPS0.61元,业绩超预期。拟每10股派发2.2元,以资本公积金每10股转增4股。
投资要点
业绩超预期,受益于下游需求大增+新产品渗透率提升
分业务看,挖机油缸收入11.54亿,占比41%,同比+118%,主要受益于下游挖机行业的强劲增长。2017年度我国挖掘机销量为14万台,同比增长99.5%;而报告期内公司共销售挖掘机专用油缸27.4万只,同比增长99.24%,增速基本跟挖机销量保持一致。按照一台挖机4只油缸计算,公司挖机油缸的市占率维持在49%左右。
重型装备用非标准油缸收入10.42亿,同比+86%,全年共销售12.75万只,同比增长89%。其中盾构机用液压油缸产品增长迅猛,收入同比增长102%,达4.77亿。液压泵阀收入2.49亿,同比+199%,受益于15T以下小型挖掘机用主控泵阀批量供货,在主机厂的份额不断提升,以及中大挖泵阀产品研发加速推进,并小批量配套主机厂。
元件与液压成套装置收入1.71亿,同比+90%,液压系统销售市场全面铺开,品牌效应逐步形成,全年已交付22套盾构机液压系统以及轨交领域的液压冷却工作站,并成功完成20T-40T多路阀试验台、130马达试验台等,充分体现公司在液压集成领域的技术水平。此外2017年还实现配件收入1.65亿,同比+74%。2017年公司超额完成年初制定的收入增长50%以上的目标(实际增长104%),2018年度业绩目标为营收同比增长20%以上,我们认为公司制定的业绩目标均偏保守,在下游持续高景气以及新产品不断导入的情况下,2018年公司业绩有望继续高速增长。
期间费用率大幅下降,规模效应下盈利能力显著提升
2017年主营业务毛利率32.79%,同比+11.07pct;净利率为13.63%,同比+8.71pct;加权ROE为10.39%,同比+8.37pct。公司的盈利能力实现了大幅提升,原因主要有以下两点:1)规模效应和产品结构优化使成本增速小于收入增速。2)公司强化内部管理,期间费用率降至16.75%,同比-0.72pct(销售费用率3.45%,管理费用率10.27%,财务费用率3.03%,分别同比-1.58pct,-4.35pct,+5.21pct)。
分业务看,挖机油缸的毛利率为38.8%,同比+13.45pct;重型装备用非标准油缸的毛利率为31.73%,同比+12.49pct;液压泵阀毛利率18.57%,同比+3.5pct;元件与液压成套装置毛利率16.78%,同比-1.34pct;配件毛利率35.48%,同比+10.13pct。油缸作为公司的成熟产品,在2017年下游需求大增,产能超负荷运行的情况下实现了明显的规模效应。
海外收入占比略有下降,看好海外客户拓展带来业绩弹性
2017年公司实现海外销售6.41亿,同比+60.44%,在收入中占比为23%,同比-6pct,主要系挖机油缸、盾构机油缸、液压泵阀等产品在国内的销售增长幅度较大,导致海外收入增速不及国内收入。公司已先后通过并购德国哈威茵莱等企业,在美国芝加哥、日本东京新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局,积累了一批卡特彼勒、神钢、马尼托瓦克、特雷克斯等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。我们看好公司海外客户拓展带来业绩弹性,预计未来海外收入占比将不断提升。
趁工程机械行业之东风,泵阀有望全面进口替代
受益于挖机行业高景气度,下游主机厂普遍面临零部件缺货窘境,这为恒立等内资液压企业实现泵阀国产化带来机遇。目前恒立液压15吨以下挖掘机主控泵阀已经批量供应给三一、柳工、徐工、临工等大型国内品牌,2017年开始正式放量;新产品中挖泵阀以及成本更低的小挖二代也将在2018年上市。公司在年报中称,2018年重大资本支出拟定为5亿,用于液压泵阀、液压系统等产线的建设。我们认为在下游销量维持高位的紧俏局面下,公司的泵阀产品有望显著收益,成功实现进口替代。
盈利预测与投资建议
我们预计下游工程机械行业2018年稳中有升,公司作为主要零部件供应商短期内产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2018-2020年的净利润为6.0、7.5、10.1亿,EPS分别为0.96、1.19、1.61,对应PE分别为30/24/18X,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济波动风险,贸易战升级影响海外经营风险,泵阀业务研发销售不及预期风险。
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