从分仓减持到重组、租壳失败 龙星化工资本运作“局中局”

三大股东低调潜伏 高杠杆成隐患

虽然上市公司侥幸避免了上海图赛这个“地雷”，但仍有“暗雷”需排除。

刘江山早前实施的两笔股权交易，为公司引进来三位神秘的自然人股东，其中自然人王斌更是以双层信托加杠杆的方式持有大量龙星化工股权。随着监管政策变化，信托机构今年以来加速清理类似双层架构的业务。因此，这个加了杠杆的持股已演化成上市公司股权层面的“定时炸弹”。

如前文所述，金鹰基金旗下资产管理计划2015年12月从刘江山处受让股权后并未持有太久，2017年1月6日，渤海信托管理的“冀兴三号单一资金信托计划”以14.36 元/股的价格现金受让了“金鹰基金-龙星化工资产管理计划”所持有的龙星化工7262.94万股股权(占总股本的15.13%)。彼时交易中并未透露受让方渤海信托该信托计划的更多细节。

不过，在2017年8月16日龙星化工披露的有关信托受益权转让协议的公告中则进一步透露，“渤海信托-冀兴三号”项下的中原信托-金融产品投资20160302 号集合资金信托的委托人和受益人王斌与上海图赛签署协议，转让其在该信托项下的委托人权利和受益人的权利给上海图赛。

“这属于双层信托嵌套的架构，旨在规避相关规定的限制。”某信托公司专业人士告诉记者，王斌作为一般级B类受益权人，通过中原信托的该款集合资金信托产品进行杠杆式配资，然而根据相关规定，集合资金信托产品持有单家公司股票市值不得超过信托产品资产净值的20%，故所募资金不能全部用于购买龙星化工股票，为了规避这一规定，中原信托该产品再指定该信托募集的资金，投资渤海信托的冀兴三号这一单一资金信托产品。“即中原信托该产品套上冀兴三号单一资金信托的马甲后，进而用募资全部投向龙星化工，钻相关政策的空子。”

那么，王斌此番利用信托杠杆全面投资龙星化工所使用的杠杆有多大？据披露，王斌在2016年12月29日向中原信托交付了3亿元信托本金，对应该信托受益权份额为3亿份的一般级B 类信托份额。而中原信托该产品在套上“渤海信托-冀兴三号”的单一资金信托的“马甲”后，后者出资10.43亿元受让了金鹰基金旗下资产管理计划所持股份。由此简单计算可知，王斌通过信托产品使用的杠杆率已超过了2倍。

信托专业人士告诉记者，王斌这种利用双层信托进行结构化配资的操作此前是允许的，也属于当时信托业务中的创新业务。不过，去年以来随着监管政策的趋严，此类明显规避监管的信托业务逐步被叫停。“很多信托机构在2017年底就不做这种业务新单了，今年上半年也一直在清理。至于存量业务是到期退出还是约定逐步退出，则要看相关信托机构的规定。”

“如果是3倍杠杆，单看非次级本金安全的话，净值大概在0.7元就是该信托产品的止损线。当然这仅是最简单的猜测。”上述信托专业人士称。

而以龙星化工近期横盘的股价计算，王斌所控制信托产品持有的龙星化工股票已浮亏24%左右(以11元/股计算)，换算成单位净值恰好处在0.7元上方。

然而，股价走势变幻莫测，如果龙星化工未来股价出现下跌，王斌通过高杠杆所控制的信托产品会否出现预警乃至被平仓的风险？而参照近期案例，一旦某公司股价出现闪崩，中小投资者也将成为无辜的受害者。

冒着监管风险，利用信托高杠杆押注业绩表现平平的龙星化工，王斌究竟是为了什么？

鉴于龙星化工此前多次筹划过重组等资本运作，王斌高杠杆重金押注的合理解释就是博弈重组预期。需要指出的是，一直隐身在信托产品之后的王斌，在2017年8月才主动“现身”，并欲通过转让信托受益权的方式助推上海图赛成为龙星化工控股股东，进而为后续重组运作铺路。

而不知是盼重组心切还是利用信托杠杆投资造成的压力所致，在上海图赛运作重组未果且刘江山收回相关股份表决权后，王斌还通过渤海信托渠道主动提议罢免上海图赛阵营推选的上市公司高管并推举了新的董监事人选。而其推举的李英竟是龙星化工早年高管，从这一角度来看，王斌与刘江山阵营有着一定的默契。