两市收盘跌幅均超1% 证监会午后释重磅信号

回归实体经济 金融如何 “脱虚向实”？

金融与实体的背离与失衡凸显了金融体系与经济的深层次矛盾。我国金融体系发端于上世纪90年代，成形于本世纪初，但进入2010年之后伴随着金融规模和体量的迅速膨胀，金融内生性问题也日益凸显，表现为“两难命题”：一方面，实体经济需要金融体系提供充足的资金支持，但鉴于多层次资本市场尚不发达，仍是主要以银行信贷为主体的间接融资体系；另一方面，银行信贷投放力度加大进一步创造了海量的货币供给，导致各类要素更加集中于金融体系内部自我循环，加剧了资源错配和市场配置资源的扭曲。

特别是2008年全球金融危机以来，“市场失灵”与“政府失灵”现象并存，一些地方政府的政策性补贴，扭曲了要素市场价格，压低投资成本。大量增量资金投向投资驱动型领域，这造成了普遍的结构性产能过剩，以及投资效率和资源配置效率的下降。

近些年，实体经济回报率走低，对资金的吸附能力较低。近几年受产能过剩、成本上升等因素影响，我国实体经济的投资回报率持续下降，难以提供足够高回报的投资机会。以制造业来看，自2008年以来，劳动力成本上升的幅度都快于工业品出厂价格指数和名义物价指数。实体企业的不景气又进一步降低了整个社会经济的投资效率。据统计，2011年每带动1元GDP增长只需要1.5元的M2，而到2016年时每带动1元GDP增长则需要2.08元的M2。整个社会投资效率的下降又进一步增加了实体企业融资的难度。

通过考察全国国有及规模以上工业企业的资产回报率，我们发现，自2011年以来，实体经济的资产回报率持续下降。2011年全国国有及规模以上工业企业的资产回报率为9.09%，2015年降至6.47%。而非金融企业部门的杠杆率却在迅速攀升，2010年，非金融企业部门杠杆率为120.7%，2015年这数值达到了162.8%，实体部门的“高杠杆”风险较为突出。

在风险日益上升的大背景下，2017年7月的中央金融工作会议为未来五年的中国金融发展奠定了主基调，强调金融须“回归本源”，服从服务于经济社会发展，要把为实体经济服务作为出发点和落脚点，全面提升服务效率和水平，把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节。特别明确设立国务院金融稳定发展委员会，强化中央隐患宏观审慎管理，将防范金融风险作为重中之重。

本质来看，金融与实体发展互为因果，只要实体经济基础不牢，且金融利润远远超过实体利润，金融资本就会对产业资本产生挤出效应，导致实体经济的进一步萎缩，“金融膨胀、实体萎缩”情况就会愈发严重。因此，未来宏观政策侧重点应是“做强实体，做实金融”。通过提高实体生产力和竞争力，提高投资效率与资源配置效率，降低宏观税负，让实体经济获得较高的资本回报率，如此，错配的资金、背离的金融才可能回归实体经济，真正从“脱实向虚”到“脱虚向实”。