好莱客事件点评:Q4收入环比改善,2018年期待更好
好莱客 603898
研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-03-09
事件:
2018年3月3日,公司发布了2017年业绩快报。报告期内,公司实现营业总收入186,324.76万元,比上年同期增长30.02%;实现归属于上市公司股东的净利润34,801.82万元,比上年同期增长37.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32,192.98万元,比上年同期增长33.51%。对应单季度数据来看,公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4实现的营业总收入分别为2.63亿元/4.55亿元/5.33亿元/6.12亿元,同比增速分别为35.19%/35.53%/25.61%/28.03%;对应2017年Q1/Q2/Q3/Q4公司实现的归母净利润分别为0.26亿元/0.83亿元/1.15亿元/1.24亿元,同比增速分别为86.09%/48.60%/36.37%/25.25%,Q4收入增速环比改善趋势显著,Q4剔除所得税影响因素之外,当季归母净利润的同比增速为64%,Q4业绩略超预期。
投资要点:
Q4收入增速环比改善,受益于订单数和客单价的同步提升。Q4单季度收入增速为28.03%,对应订单数的同比增速近13%,客单价的同比增速近15%。就订单数而言,Q4接单情况好于Q3,并且在2016Q4高基数的基础之上实现了较快的增长,其中四、五线城市的增长高于平均。从客单价的变化情况来看,客单价的稳步提升主要与户均柜体定制数的增加、原态板收入占比的提升以及全屋定制理念的推广落实有关。预计2018年在同店增长基本稳定的情况之下,新开门店数将提升至230家-250家,从而推动新店增量渠道业绩贡献的提升。
成本优化控制能力强,原态板占比持续提升,双重因素共同推动毛利率水平的改善。报告期内,公司通过智能化、信息化的改造和优化,持续提高原材料的利用率、人均产值及效率、交付周期等相关指标。并且公司通过精益生产、智能制造以及信息化系统提升效率、降低消耗的方式,推动生产效率的提升。此外,公司还对3D设计软件进行迭代升级,持续提升前端从下单到转换为生产工单环节的效率,从而使得公司在原材料采购价格有所上涨的情况之下,主营业务的毛利率能够基本保持稳定。预计到2018年,在信息化及智能化水平持续提升的基础之上,结合当前原态板区域收入分布的情况来看,A类城市收入占比为50%、B类城市收入占比为20%、C类城市收入占比为10%。未来通过加大对B、C类城市原态板收入占比的提升从而能够推动毛利率的进一步改善。
股权激励激发员工积极性,实际控制人自愿延长限售期彰显强信心。公司于2018年2月完成了2017年限制性股权激励计划的首次授予,向公司152名中层管理人员及核心技术人员授予了223.5万股限制性股票,授予价格为14.26元/股,对应的解锁条件分别为2018-2020年营收的同比增速分别为25%/27%/30%,归母净利润的同比增速均为25%,且此次激励覆盖范围更广,有助于更广泛地调动公司员工的积极性。此外,2018年1月实际控制人沈汉标和王妙玉自愿将其持有的公司首次公开发行股份的限售期延长1年,由此显示了当前股价的安全边际足并且实际控制人对公司未来的发展前景仍具有较强的信心。
2018年厨柜、木门将多点开花,推动品类丰富度的提升。公司计划在2018Q1和2018年下半年分别推出厨柜和木门业务,从而通过品类扩张的方式实现客单价的提升。产能方面,公司目前除了加快好莱客(湖北)定制家居工业4.0制造基地项目建设之外,惠州三期将于2018Q2投产,2018年公司将加速推进品类丰富度的完善,叠加新产能陆续释放的积极影响,业绩有望实现新增长。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.09元、1.44元、1.87元,对应的PE分别为27.70倍、20.99倍、16.20倍,看好公司2018年渠道扩张加速之后,品类多元化程度提升以及信息化水平提升之后所带来的加速成长。考虑当前公司具有较高的业绩估值比,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:地产因素导致订单数大幅下降的风险、新业务拓展情况低于预期的风险、同店业绩增长低于预期的风险、新店扩张增速低于预期的风险以及公司项目建设及投产进度不达预期的风险。
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