我国中药产业每年20%速度递增 关注概念股

第2页:云南白药:Q3收入增速放缓 期待混改后引入新活力

第1页:我国中药产业每年20%速度递增 关注概念股

第2页:云南白药:Q3收入增速放缓 期待混改后引入新活力

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云南白药（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

云南白药:Q3收入增速放缓 期待混改后引入新活力

云南白药 000538

研究机构：国海证券 分析师：胡博新 撰写日期：2017-11-08

公司发布公告:Q1-Q3公司营业收入180.08亿元,同比增长10.56%;归母净利润26.05亿元,同比增长10.39%;扣非后归母净利润24.31亿元,同比增长7.76%。

Q3收入增速放缓缓,业绩略低于预期。Q3营业收入60.47亿元,同比增长3.64%;归母净利润10.40亿元,同比增长7.02亿元;扣非后归母净利润9.95亿元,同比增长6.34%;毛利率31.91%,环比下降1.09%,我们估计毛利率较低的医药商业收入比例增加所致。Q1-Q3销售费用24.44亿元,同比增长26.66%,我们估计市场维护费用增加约4亿。

新白药大健康,持续深耕大健康日化市场。我们估计,前三季度健康事业部增速平稳,牙膏等大健康日化用品增长5%-10%,预计随着未来管理优化激励落地后,有望重回快速增长;药品事业部受药品高开、提价等因素影响,估计药品增速平缓;商业收入增速平稳。

国退民进,管理优化后的增量值得期待。6月白药引入鱼跃科技后,民营股权比例提升至55%,预计未来管理更趋市场化。白药原有管理层经营能力优异,但受限于管理考核机制;鱼跃在国企改革经验较丰富,且在OTC市场深耕多年,或可有助于公司在健康日化市场的开拓。同时,公司在中药资源整合方面有较大潜力,期待管理优化后的资源整合以及外延并购的加速。

维持买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS 为3.09、3.51和4.08元,公司作为中药消费的龙头白马,控股混改的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。

风险提示:激励落实对公司经营的提升低于预期;大健康消费品市场拓展风险,公司未来业绩的不确定性。