万华化学:聚合mdi挂牌价上调 全年业绩高增长无疑
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举日期：2017-09-14
事件:
公司公告决定自2017年9月12日起,将聚合MDI的分销市场挂牌价调整为35000元/吨;聚合MDI的直销市场挂牌价及纯MDI的挂牌价保持不变。此前,自2017年9月份开始,公司在中国地区聚合MDI分销市场挂牌价28500元/吨,直销市场挂牌价28500元/吨;纯MDI挂牌价27700元/吨。此次聚合MDI分销市场挂牌价上调6500元/吨,涨幅达22.8%。
投资要点:
MDI供需偏紧,量升价涨,龙头受益明显。近期美国飓风影响MDI产能超过60万吨/年,且日本、韩国因检修或原料供应问题开工率下降,一定时期内MDI供应紧张,而需求稳定增长,未来MDI供需格局紧张。公司MDI产能180万吨/年,居全球首位,占国内MDI产能50%以上,占全球MDI产能近30%,作为全球MDI龙头,业绩弹性较大,将持续受益。
公司石化项目原料LPG供应获得保障,有利于石化下游装置稳定运行和成本稳定性。公司烟台工业园拥有75万吨PDH、24万吨PO、78万吨MTBE、30万吨聚醚及45万吨丙烯酸及酯等装置。LPG作为PDH主要原料,采购极其重要。公司与中东、北美等地供应商建立良好的合作关系,与沙特阿美的FOB合约已经生效,有利于获得质优价廉的LPG。
TDI新建产能和匈牙利BC公司注入产能或将公司TDI产能提至55万吨。烟台工业园30万吨/年TDI项目将于2018年年中建成。公司同时托管着控股股东万华实业的子公司匈牙利BC公司,该公司拥有25万吨TDI产能。万华实业承诺将在BC公司业绩好转后的18个月内将BC公司注入公司,届时公司将成为TDI领域全球龙头。
功能材料、新材料、改性材料多点开花,特种化学品突破国外壁垒,均成为新的利润增长点。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近日珠海工业园一期项目投产,包括10万吨水性表面材料树脂和4万吨改性MDI,该项目延伸了公司产业链,增强了产品附加值。此外,7万吨PC项目一期已经建成,处于调试阶段,20万吨PC二期项目预计于2018年底建成投产。公司特种异氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI,被广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端领域。公司自主研发的IP、IPDA和IPDI工业化装置陆续投产后,形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链,将打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。
盈利预测与评级:考虑到MDI 全球供需格局紧张,公司龙头地位稳固、盈利能力较强。此外,公司在石化领域不断延伸产品链,高附加值的新材料、特种材料、功能材料项目(包括PC、PMMA、SAP 等)将陆续投产,利润增长点多。我们预计2017-2019 年公司营业收入分别为566.66、641.67 和676.45 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为108.48、120.07 和125.95 亿元,EPS 分别为3.97、4.39 和4.61 元/股,对应当前股价PE 为10.66、9.63 和9.18 倍,给予“买入”评级。
风险提示:产品价格大幅下跌风险、项目建设不及预期风险、BC公司资产注入不及预期风险。
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