昆仑万维:自研手游+闲徕良好表现带动业绩高增长
昆仑万维 300418
研究机构：中泰证券 分析师：康雅雯 撰写日期：2017-07-25
事件:昆仑万维发布2017H1业绩报告,报告期内公司实现营收17.37亿,同比增长41.73%,归母净利润3.84亿,同比增长57.52%,接近此前预告下限,扣非后净利润为3.43亿,同比增长65.2%。Q2单季度业绩情况,实现营收8.86亿,同比增长26.42%,环比增长4%,实现归母净利润1.93亿,同比增长30.81%,环比增长0.5%,扣非后净利润1.57亿,同比增长6.1%。同时公司发布前三季度业绩预告,预计归母净利润同比增长(15.65% -44.05%),盈利区间(5.7亿-7.1亿)。
闲徕互娱2-6月并表收入6.59亿元,实现净利润3.22亿元,是公司业绩高增长的主要原因,平均单月收入为1.32亿元,单月净利润贡献0.64亿,公司占比51%股份,每月贡献利润达到0.33亿,净利率为48.86%。
我们试图拆分公司2017H1手游业务营收结构:公司2017上半年国内收入9.33亿,闲徕为6.59亿,剩余2.74亿主要组成我们认为包括国内代理的supercell等系列的手游以及网页和客户端游戏(网页游戏收入为0.45亿,客户端游戏收入为0.0015亿),因此计算得出国内代理手游收入为2.29亿。公司上半年手游收入为14.52亿,除去闲徕和国内代理游戏收入,海外手游收入则为5.64亿。不考虑闲徕贡献,公司手游收入较去年同比下滑18.1%。公司手游营收结构:闲徕互娱(6.59亿)+国外手游(5.64亿,自研为主)+国内手游(2.29亿,代理为主)。
受益于自研增长+闲徕并表,毛利率、净利率大幅提升。公司整体毛利率达到78%,较2016年同期提升近25个百分点,销售净利率为31.7%,较去年同期提升11个百分点,主要受益于闲徕互娱高毛利并表以及包括《神魔圣域》、《艾尔战记》等自研手游的良好表现。
费用方面:销售费用为3.86亿元,同比增长8.43%,管理费用为2.83亿,同比增长43.65%,管理费用中包含有2015年未能达到解锁条件的6928662股限制性股票回购注销,对应的股权激励费用的冲回。总体来看,管理费用率较2016同期基本持平,销售费用率下降了7个百分点。
后续增长看点:自研手游推广上线,闲徕互娱拓展新区域,Grindr+Opera快速增长。自研手游方面,公司目前还有包括《死神》、《终结者》、《轩辕剑》、《偷星九月天》等手游待下半年陆续上线,7月14日推出的全新自研手游《希望:新世界》上线首日的数据表现已经超过《神魔圣域》的同期表现。闲徕互娱方面,目前共有涵盖20个省份的麻将产品,包括湖南、四川、安徽、内蒙、河南、辽宁等,后续的增长主要来自于新地区的开拓和已有各省渠道的深度下沉。Grindr和Opera,公司已经100%控股Grindr,是公司两大流量入口,后续增长主要依托于覆盖人群的扩张带来的会员和广告费用提升。
盈利预测和估值:预计公司2017/2018年实现营收分别为36.26/45.16亿元;归母净利润分别为9.56/12.24亿元,同比增长79.92%/28.04%,对应EPS为0.83/1.06元。我们认为公司游戏主业正处于健康向上状态,研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时包括Grindr、Opera、1Mobile在内的平台流量有望和公司游戏内容最大限度发挥协同效应,加之投资业务板块存在较大增值空间,给与公司2017年30倍PE,目标价24.9元,继续维持“买入”评级。
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