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云南白药:混改落地再度腾飞

云南白药 000538

研究机构：中信建投证券分析师：贺菊颖撰写日期：2017-06-13

云南白药:充满活力的百年传统品牌

云南白药为中国传统伤科圣药,历史悠久,现已广泛运用于多科室的临床治疗。以散剂为基础,公司坚持深入挖掘品牌内在价值,成为二级市场不多见的持续成长典范。

核心管理团队优秀稳定,期待混改落地带来激励机制突破

以王明辉先生为代表的公司核心管理团队长期稳定,是公司最核心的竞争力之一。我们跟踪公司多年,深刻感受到公司管理团队的专业和敬业精神,但激励机制的束缚在人才引进和外延并购方面仍是明显的短板。2017年,白药控股层面完成新华都和江苏鱼跃入股,治理结构多元化得以实现,我们期待激励机制的突破。

四大事业部仍有广阔发展空间

以白药膏、气雾剂及胶囊为代表的白药核心产品仍有提升空间,特色产品中的气血康及感冒系列产品有望快速成长;在卫生巾及其他洗护产品丰富化的背景下,健康事业部有望成为个人护理系列专家;中药资源事业部有望在中药材贸易及保健品等领域实现突破;医药商业公司则将继续保持省内的龙头地位。

更远的未来:全球领先的健康服务供应商

混改落地后,我们认为公司有实力加速并购完善产业链布局。依托云南白药百年品牌和领先的产业基础、渠道网络及产业运营经验,在“以全球应对全球”的国际化经营理念的指导下,未来十年市场可能见证公司成长为全球领先的健康服务供应商。

盈利预测及投资评级

我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润34.66亿、41.59亿和50.49亿,折合EPS3.33、3.99和4.85元/股。考虑公司品牌、团队优势及机制的改善,首次覆盖给予买入评级。

风险提示消费品行业竞争激烈。新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期。外延并购进度和力度难以预期。