乐普医疗:积极海外布局优化持股结构 开启超大格局
乐普医疗 300003
研究机构：海通证券 分析师：余文心 撰写日期：2017-05-26
投资要点:
公告
公司24日晚公告对境外全资子公司Lepu Medical增资不超过14000万美元(或等值欧元及人民币)。 公司23日晚公告董事长蒲忠杰先生将其一致行动人申万菱信共赢2 号资产管理计划持有的公司2940万股股份转让给其控制的宁波厚德义民投资管理有限公司,交易价格为19.70(当日收盘价),占公司股份为1.65%。
点评
积极海外布局优化持股结构开启超大格局。乐普医疗2014年提出打造器械、药品、服务、移动医疗四位一体的心血管平台型公司以来,积极围绕心血管领域布局,目前已经打造成为平台型公司。
公司本次以全资子公司乐普欧洲作为境外创新项目开发平台,能够促使公司在心血管医疗器械、精准医疗、创新药物等领域获取行业最新技术发展信息和标的资源,为公司长期可持续发展创造新机遇,符合公司打造四位一体平台型公司战略。
董事长蒲忠杰先生将其一致行动人申万菱信共赢2 号资产管理计划持有的公司2940万股股份转让给其控制的宁波厚德义民投资管理有限公司,有利于蒲忠杰先生为优化持股结构、满足监管要求长期持有公司股份,非常有利于公司发展。 我们认为公司积极海外布局,优化持股结构,将开启超大格局,当前市场对乐普认知存在两大预期差。
预期差一:药品板块基本为内生式增长,而非外延,净利润空间有望超过20亿。2013年公司3.9亿元收购新帅克60%的股份,对应13年PE为16倍,当时市场并不认可,复牌当天股价收跌9.77%,经过整合后,氯吡格雷呈现爆发式增长,对应2016年PE仅3倍。16年氯吡格雷和阿托伐他汀均实现了超过100%的增长,氯吡格雷、阿托伐他汀持续超预期的背后是乐普三大销售渠道(医院、基层、OTC)的完善,目前乐普已经布局药品市场规模达300亿元左右,如果按乐普的销售价格市场规模为150亿元左右(外资市场份额大、价格高)。心血管药品在OTC和基层占比超过30%,未来占比持续提高是确定性事件,乐普在这块品牌及销售渠道(800+销售人员)足够强大、布局足够早、产品线足够全(所有产品统一logo),我们估计OTC及基层医疗机构可以为乐普获得10%-15%市场份额;医院市场,招标顺利,凭借深耕心血管市场多年的优势,我们预计乐普可获得5%-10%市场份额。我们预计乐普现有品种在三大销售终端总体可获得20%左右的市场份额,对应30亿的销售收入、10亿的净利润。如果预期重点品种通过一致性评价、医保支付价推广,估计重点产品市占率超过1/3,再考虑拓展降糖药、抗凝药等心血管重点品种,布局药品的市场规模将超过600亿,药品的净利润空间有望超过20亿。
预期差二:三款10亿级新品次第上市,利润空间20亿以上。起搏器研发成功说明乐普已经领先国内企业,可吸收支架研发则把乐普提高到国际领先地位,器械研发能力国内冠军,研发线上3款10亿级品种。可吸收支架为第三代支架技术,相对目前金属支架具备优势,专家估计中期能替代现有支架20%市场份额,价格为现有支架的2倍多,竞争厂家3-4家,乐普在三代支架中占据先机,我们预计乐普可吸收支架2021年贡献利润近6亿元。双腔起搏器、左心耳封堵器亦为10亿级品种,公司大力推广下将实现快速放量,三款10亿级品种的收入空间在40亿以上,净利润空间在20亿以上。
盈利预测及投资建议。我们预计2017-21年公司年均复合增速30%+,2021年净利润近26亿,按目前估值体系,如果给予当年40倍估值,市值超过1000亿元。考虑未来5年成长的可预见性,参照恒瑞、爱尔等龙头公司估值,可以先提估值,估值拔到2017年50倍,目标价25.16元,“买入”评级。
风险提示。研发、并购整合不达预期,价格下跌风险、政策风险。
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