东江环保:危废处理绝对龙头 风物长宜放眼量
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2017-06-15
国内危废行业绝对龙头,在蓝海市场具备持续成长能力。公司目前危废处理资质量为147万吨/年,约为全国第二名的企业处置量的3.5倍。2016年广晟资产(总资产近1500亿元)成为公司的大股东,将借力国有资本在全国环保领域开疆扩土。公司完成股权激励的首期授予,授予价格为8.71元,发行数量为1,814万股,授予对象为332名核心骨干员工,未来激励考核机制有望进一步提升。
危废是环保领域少有的大蓝海市场,市场空间5000多亿元,壁垒极高。2016我国工业危废产生量近5000万吨。据环保部固废与化学品管理中心估算,2016年实际产生量超过1亿吨,远超官方统计数字,中期潜在市场空间5000多亿元;2015年全国2034张危废资质,总量约5263万吨/年,实际处理规模1536万吨/天。平均处理规模仅为2.6万吨/年。90%以上的企业为资源利用型,处理种类单一,最终处置产能稀缺,处置产能供不应求。危废行业壁垒极高,资质壁垒、技术壁垒、资金壁垒、管理壁垒令很多国有企业和民企望而却步。
2017年危废处置量有望突破200万吨/年,从资源化向无害化转型。2016年东江威立雅焚烧扩建项目2万吨/年、沿海固废2.69万吨/年焚烧项目及南通惠天然2万吨/吨危废填埋项目正式投产运营。整体危废无害化年处理资质量达到73万吨,16年业务收入达到8.43亿元。2017年江西项目和潍坊蓝海项目落成后将提高48万吨/年的资质量,危废处理量有望突破200万吨/年。未来三年6大危废无害化项目逐步进入收获期,营收增速有望回升到20%左右。同时公司将成熟的市场管理模式复制至华中、华北等区域。譬如江西危废项目投产后年利润可达到1.5亿元利润。
以危废为核心,打造多层次环保服务平台:公司积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链,铸造废物资源化为核心的多层次环保服务平台。为企业的不同发展阶段定制和提供一站式环保服务,并可为城市废物管理提供整体解决方案。2016年公司市政废物处理业务、环境工程及服务收入6.4亿元,毛利润1.6亿元。未来危废环境工程建设咨询将成为公司新的业绩增长点。
公司立足于核心业务危废处理,积极拓展全产业链,现已成为国内危废处理绝对龙头企业。预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.83/1.07,对应PE为28X/20X/16X。考虑到公司强劲的竞争实力,内生业绩持续高增长,给予2018年25XPE,目标价22元,维持“买入”评级。
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