广深铁路:高铁调价推进市场化定价,客运唯一标的有望受益
广深铁路 601333
研究机构：申万宏源 分析师：陆达 撰写日期：2017-02-15
投资要点:
事件/新闻:铁总决定自4月21日起对东南沿海高铁200至250公里动车组列车的公布票价进行上调,二等座涨幅在25%-30%区间,一等座涨幅在65%-70%区间,并根据市场供求关系合理制定各次列车的执行票价。此次调价只针对时速200-250公里动车组,沪杭、杭甬段时速300公里高铁动车组票价不在调整范围。
铁总获取高铁定价权后首次调价,铁路票价迈向市场化。本次调价的高铁线路此前票价相对较低,我们预计提价后将适当提速,对民生影响有限,但意义重大。我们认为,本次高铁调价借鉴航空定价机制,公布票价上限,并根据市场供求关系合理制定各次列车的执行票价,一方面有助于分流部分客流到汽运空运,增加全社会资源有效性;另一方面更重要的是向铁路客票的市场化定价机制迈进了一大步。
铁改推进,提价预期强烈。铁总换届后,铁路改革预期渐起。客运方面,我国铁路客运20年未提价,16年底发改委对外公布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法(试行)》。
我们认为《监审办法》将明确铁路定价成本构成的内容,便于清楚了解各项目的盈利状况,为未来提价的时间点和幅度进行充分调研。结合本次高铁提价带来的市场化定价尝试,全国铁路客运提价已箭在弦上,近期可期。
A股唯一铁路客运标的,广深铁路有望最先受益于客运提价。一方面,广深铁路作为A股市场唯一的铁路客运标的,2016年完成旅客发送8498.57万人次,预计客运收入超70亿元,对铁路客运提价具有很高敏感性。根据我们的测算,若公司长途车与城际列车整体提价10%,则广深铁路总营收将增加2.8%,总收益有望随之提高24%左右。若铁路客运如期提价,广深铁路有望首先受益;另一方面,广深铁路公司市场化程度最高,管理相对灵活,有望在整个铁路改革中成为试点与标杆。
地产重估价值350亿奠定安全边际。年前中央经济工作会议再提铁路土地综合开发,盘活现有土地资产。目前,广深铁路下拥1181万平方米自有土地,约有350万平方米土地可适用于商业土地开发,若按1万元/平方米价格测算,则广深铁路可用开发土地价值350亿元,接近目前市值;此外,目前PB估值仅1.3倍,结合基本面向上,股价向下空间较小。
维持盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,若提价预期兑现,未来提价叠加托管至少存在100%的利润增长空间。在目前政策不明确,尚未考虑提价的情况下,我们维持原有盈利预测,预计公司2016-2018年净利润为11.37亿元、12.14亿元与13.23亿元,EPS为0.16元、0.17元和0.19元,对应当前股价的PE为33、31和28倍,维持“买入”评级。
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