中国国航:出境游热度不减,人民币贬值幅度收窄,2016年前三季度净利润同比增长15.28%
中国国航 601111
研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2016-11-02
结论与建议:
出境游延续较快增长,客运收入增速稳定;Q3人民币贬值幅度收窄,前三季度累计财务费用同比减少近两成。2016年前三季度净利润同比增长15.28%。预计公司2016、2017年净利润分别同比增长26.96%、13.84%,当前A股股价对应P/E为11倍和10倍,维持买入的投资建议。
公司公布三季报:2016年前三季度,公司实现营业收入854.48亿元,同比增长3.77%;实现归属于上市公司股东的净利润72.27亿元,同比增长15.28%。其中三季度实现营收318.23亿元,同比增长1.9%;归母净利润37.69亿元,同比增长61.68%。影响业绩的主要原因:一、,三季度是传统旺季,出境游延续较快增长,支撑客运收入增速稳定;二、Q3人民币贬值幅度收窄,前三季度累计财务费用同比减少近两成。
国航今年前三季度累计完成客运量7242.4万人次,YOY+7.1%;货运量127.87万吨,YOY+4.7%。客运方面,前三季度公司累计完成旅客周转量1410.5亿客公里,YOY+10%,其中国际航班YOY+19.7%。运力方面,公司前三季度累计可用座公里1743.4亿客公里,YOY+9.3%。1-9月客座率80.9%,同比上升0.4个百分点。截至9月底,公司合计运营613架飞机。三季度是旅游传统旺季,客运收入稳定增长。
2016年1-9月航油均价同比下跌26%。我们预计全年航油均价较去年下降10%-20%,因此估计可减少燃油成本26-52亿元。不过由于需求上升,加大运力投入,飞机起降成本、飞发维修航材消耗等支出相应增长,覆盖了成本的下降,因此前三季度营业成本3.74%的增速与营收持平。
汇率方面:Q3人民币兑美元贬值幅度收窄至0.7%,而去年同期人民币大贬4%,因此Q3财务费用同比大减67.36%,前三季度累计财务费用同比减少18.83%。10月初至今,人们币兑美元已贬值1.6%,我们预计四季度贬值幅度会扩大,全年人民币贬值约5%左右,公司汇兑损失约35亿元左右,财务费用降低至65亿元左右,同比下降约19%。
2016年9月20日,国航与汉莎航空就双方在中欧间的运营达成航线联营安排,并自2017年4月1日起实施。公司与汉莎航空及其子公司将协调航班时刻,扩大代码共用航班衔接,推出更丰富的票价组合,同时将进一步优化飞行常客计画。通过联营安排,公司在欧洲航线上的竞争力将显著增强。
北京新机场(命名未定)建成后东航南航等天合联盟会员将进驻新机场,国航海航等星空联盟成员则留守首都机场,腾出的空间将优先满足国航发展需要,空域资源与时刻的放量,将缓解国航“申请航班难、申请时刻难”的问题。同时首都机场配套基建更为完善,一座新高架与一条新高速规划也已上报审批,推测新机场建成后国航航班将更受青睐。
预计公司2016年和2017年分别实现净利润85.86亿元(YoY+26.96%,EPS为0.656元)和97.74亿元(YoY+13.84%,EPS为0.747元);当前A股股价对应2016年和2017年P/E为11倍和10倍,维持买入的投资建议。
风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值。
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