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中国人寿:新业务价值高增 低利率影响放大

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：曹恒乾 日期：2017-03-24

核心观点:

公司公布16年业绩

2016年净利润191.27亿元, 同比下降44.9%,EPS0.66元;归母综合收益亏损66.47亿元;净资产为3036.21亿元,加回分红实际净资产下降2.2%,BVPS为10.74元。内含价值6520.57亿元,加回分红实际内含价值上升了18.5%,每股内含价值23.07元。新业务价值493.11亿元,同比上升了56.4%,每股新业务价值1.74元。综合偿付能力充足率297%,总投资收益率4.56%,考虑可供出售金融资产公允价值变动的综合投资收益率2.43%。

新业务价值高增,结构调整到位

16年公司实现保险业务收入人民币4,304.98亿元,同比增长18.3%,创2009 年以来最高增速,成为国内唯一保费收入超过4,000亿元的保险公司。其中,首年期交保费为人民币939.45亿元,同比增长51.8%,十年期及以上首年期交保费为513.78亿元,同比增长59.0%,两项指标增速均创历史新高。公司一年新业务价值为493.11亿元,同比增长56.4%,实现了两年翻一番。公司继续压缩银保趸交业务规模,着力加快首年期交业务发展。首年期交保费占长险新单保费的比例为56.28%,同比提高12.06%,自公司上市以来首次超过趸交保费。十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比例为54.69%,同比提高2.49%。

营销团队持续扩容,投资收益回落

2016年公司各渠道销售总人力达181.4万人,同比增长57.1%,队伍举绩人力实现大幅增长,队伍“扩量提质”成效显著。16年公司实现净投资收益率4.61%,总投资收益率4.56%,投资组合总体息类收入稳定增长,但受股票市场波动,总投资收益率下滑明显。

低利率影响放大,新增准备金计提增加

16年低利率压力影响显现,中国人寿因折现率假设变化增加准备金142.62亿元,考虑其他假设变动合计减少当期税前利润147.36亿元,分别同比增长67.2%、55.2%。数据上看,近3年中国人寿因为折现率假设变化导致的新增准备金计提逐年增加,对公司当期财务表现造成影响,低利率环境对公司的影响放大。

投资建议

预计2017年EPS0.73元,BVPS12.35元,对应P/EV(内含价值倍数)0.93倍,P/B1.99倍。维持买入评级。

风险提示

利率风险超预期等。