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中国化学:海外大单落地 验证一带一路逻辑

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎 日期：2017-03-20

事件。

公司子公司中国化学工程第七建设有限公司与俄罗斯石油天然气工业集团下属的阿菲普卡有限责任公司签署了250万吨/年炼油氢化裂解项目工程总承包合同,合同工期32个月,合同总金额约10.99亿欧元,折合人民币约80.9亿元,约占公司2016年度营业收入的15.28%

简评。

本次公司斩获俄罗斯250万吨/年炼油氢化裂解项目,合同金额高达80.9亿人民币,占公司2016年营业收入的15.28%,验证我们在深度报告《时过境迁,渐入佳境》中提出的自上而下的核心逻辑,即一带一路正进入政策强力催化期和收获期,重大海外订单高频落地将成常态,海外收入将成为龙头企业收入的重要一极。中国化学作为一带一路的石化工程龙头,2016年海外订单占比已经高达48%,2017年海外订单将继续保持高速增长,核心投资逻辑如下:

1、把握一路一带机遇,国际工程将持续爆发。

公司进入国际市场时间较早,在ENR国际承包商排名67位。

2016年公司海外订单迎来大爆发,订单规模达到335.9亿,同比增长87.7%,占整体订单比重高达48%;2016年上半年国际工程毛利率回升至12.98%,略高于国内;我们认为2017年在一带一路扎实推进以及原油价格企稳的背景下,公司海外订单延续高速增长。

2、业绩确定性反转,进入上升通道。

2016年公司新签订单704.96亿,同比增长11.84%,结束长达四年的负增长,从订单结构上来看,拖累公司业绩的煤化工订单比重已经降至个位数;原油价格反弹带动国内石油加工、炼焦等投资反弹,2016年投资增速6.2%,国内订单有望回暖,叠加己内酰胺等化学品价格的大幅上涨带来利润边际增量,公司2017年业绩大概率反转,压制公司估值的因素解除。

3、发力环保,提升估值。

“十三五”期间公司将不断实现业务的多元化,降低化工、石化传统业务的比重,加大在环保、电站等新业务领域的拓展。公司与中国化工联合设立中化工程集团环保有限公司,标志公司将大力拓展环保业务,环保业务剑指百亿产值。

4、我们预计公司2016-2018EPS为0.47、0.57、0.67元,对应PE为14X、12X、10X,维持买入评级!