东诚药业:云克那曲双轮驱动 核医学布局进展超预期
类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅,魏巍 日期：2017-03-17
公司公布2016年年报,实现收入11.58亿元,同比增长45.73%,实现归属净利润1.31亿元,同比增长45.92%,扣非后净利润1.18亿元,同比增长40.50%, EPS为0.1968元,业绩符合预期。
核医学布局大刀阔斧,即将并购江原安迪科切入正电子药物领域。核医学是高速发展的高壁垒细分领域,行业整体保持25%增长,远超医药行业。公司正停牌酝酿收购江原安迪科100%股权,江原安迪科主要产品是18F-FDG产品,用于PET-CT显像诊断,仅两家企业有批文,市场占有率超50%。收购完成后,公司将拥有云克药业、GMS、安迪科、益泰医药四大核医学平台,实现单光子药物和正电子药物全覆盖。公司拥有明细的战略方向和极强的执行力,其扩张完全符合我们对公司发展路径的判断。
云克药业保持高速发展潜力无限,医保目录首次纳入核医学药物助推行业增速超预期。2016年,公司的主要核医学资产云克药业实现收入3亿元,净利润1.35亿元,利润增速29%。云克注射液依托良好的疗效、广阔的适应症人群,以及不断改善的销售能力,未来将继续保持30%左右增长,并有望成长为20亿级别的品种。预计2017年公司将启动对云克药业剩余股权的收购。值得注意的是,2月底发布的2017版国家医保目录中,首次有10个核素药物进入目录(其中锝99mTc标类单光子药物以及碘125籽源均是公司重点品种),体现了核医学的临床价值得到认可,行业有望借此东风实现超预期的增速。
那曲肝素制剂初露峥嵘,肝素原料成本提升。在公司非核医学业务中,最大的看点是2015年获批的那曲肝素制剂,这是目前唯一的粉针剂性,在此前的重庆等地招标中定价非常理想,2016年实现销售100万支,金额7000多万元,未来有望成长为10亿级别品种。在那曲肝素的带动下,制剂板块实现收入1.24亿元,同比增长14.08%。肝素原料药业务实现收入2.94亿元,同比增长8.09%,但受到肝素粗品涨价的干扰成本提升,毛利率下降至23.84%(-8.62pp)。硫酸软骨素业务实现收入3.02亿元,同比增长17.57%,毛利率上升至15.57%(+1.49pp),其中2016年四季度并表的中泰生物贡献收入1600万,净利润400万。
核医学布局和成长有望超预期,维持“强烈推荐”评级。我们看好公司整合核医学行业的战略方向和执行力,以及核医学作为精准医疗入口向医疗服务延伸的潜力。完成对安迪科的收购后,公司将实现核素药物品类的全覆盖,但对核医学行业的整合和延伸不会停止。暂不考虑对江原安迪科和云克剩余股权的收购,预计2017-2019年EPS为0.34、0.57、0.74元,给予“强烈推荐”评级,目标价23元。
风险提示:外延并购进展低于预期,新产品开发进展低于预期。
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