深圳燃气:再度推出股权激励计划,树立国资公用事业激励典范
深圳燃气 601139
研究机构：中投证券 分析师：徐闯 撰写日期：2016-08-09
气价下调对量的影响显现,价.量双拐点驱动业绩提升。15年11月,国内非居民天然气门站价大幅下调0.7元/方,其对天然气消费量增长的驱动影响逐步显现。上半年公司销售量8.93亿立方米,同比增长20.32%,创历史新高。深圳地区天然气销售6.41亿立方米,同比增长2140%,其中电厂气2.02亿立方米,同比增长50.48%。深圳以外地区销售气量2.52亿立方米,同比增长17.75%。我们认为,深圳用气基数仍然偏低,目前珠三角地区天然气供需格局扭转,燃气消费量增长空间巨大,预计16年全年公司气量增长有望突破20%。
华安公司石油气批发业务扭亏为盈,大幅提升业绩。上半年公司收购华安公司30%的股权,实现全资控股。上半年液化石油气批发销售27.94万吨,完成全年35万吨的经营计划的94%。15年华安公司亏损1.4亿,主要由于油价大跌、存货时滞,造成成本倒挂。随着国际油价企稳,上半年石油气批发业务实现扭亏为盈,预计全年华安公司可为公司贡献业绩增量达到近1亿元。
再度推出股权激励计划,树立公用事业公司激励典范。公司发布股权激励计划,拟向激励对象授予的限制性股票数量为3219万股,占公司股本总额21.79亿股的1.48%。激励对象总人数为319人,包括董事、高管、中层管理人员以及部分三级机构核心管理骨干等。授予价格为4.57元/股,24个月后分批解锁。解锁条件包括净资产收益率(不低于10%,不低于同行业上市公司平均值)、扣非后的净利润增长率(17-19年分别比15年增长20%、30%、40%)和应收账款周转率(不低于20次及同行业上市公司平均值)o早在2012年3月,公司曾推出股权激励计划,其行权条件为2012-2015年扣非净利润分别比2011年增长不低于50%、75%、100%。由于公司2015年度业绩未达到股权激励计划的业绩考核条件,因此激励对象获授的第三个行权期对应的股票期权作废。此次股权激励计划激励范围更广,行权条件有所放宽,为公司业绩长期、持续发展奠定人力资源竞争优势。
作为国资公用事业上市公司,积极推动股权激励树立国企改革良好示范。
未来业绩看点:终端气价降幅小于门站价降幅,盈利能力持续改善。15年11月深圳发改委发布调价通知,深圳工商业用气最高限价下调0.23元/方,下调幅度为4.79%,远小于门站价下调幅度24.3%。西二线已经成为公司气源的主要增量来源,西二线单方气购销价格最大差值从之前的1.92元增加至目前的2.39元。终端和门站价调价降幅差距将直接驱动盈利水平的提升,公司亦可灵活调整终端价格进行市场拓展以获取更高收益。
经营净现金流改善明显,多元融资驱动外延布局值得期待。公司经营性现金流持续改善,资本开支压力逐步释放。公司资产负债率仅52%,凭借优质资信滚动发行低成本短期融资券和公司债,很好的控制财务费用并推动外延投资布局。公司创新并购模式成立燃气基金,外延投资有望成为新的业绩增长点。
盈利预测及评级。我们预计公司16-18年净利润分别为9.4、10.66、12.64亿元,EPS分别为0.43、0.49、0.58元。目前股价对应PE分别为21.2、18.6、15.7倍。我们认为,天然气价、量双重拐点显现,燃气公司资本开支下降,盈利水平将持续提升;持续股权激励为公司业绩长期、持续发展提供制度保障;此外公司积极通过短融等多种融资工具降低财务成本,外延投资值得期待,继续“强烈推荐”评级。
风险提示:液化石油气价格波动风险,外延并购低于预期,燃气需求持续低迷。
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