汤臣倍健:新品爆发式增长 从产品走向健康管理服务 重申“买入”评级
汤臣倍健 300146
研究机构：申万宏源 分析师：曾郁文 撰写日期：2015-11-18
盈利预测与投资建议:我们维持盈利预测,预计公司15-17年EPS实现0.91元/1.22元/1.60元,对应16年PE仅29倍,我们预计在新渠道的推动下,新品将实现爆发式增长,公司商业模式由提供产品向提供服务转变有利于估值提升,重申”买入”评级。
与大众认识的不同:
1、我们认为,公司目前正在发生三大转变:1)产品的转变:从膳食营养补充剂走向大健康。主品牌增速恢复,新品爆发式增长,预计今年新品占主营超过10%,明年超过20%。汤臣倍健主品牌增速逐渐恢复,去年底已有50000家终端,预计今年将新增10000家至60000家终端。佰嘉子公司推出新品健力多、无限能,分别聚焦骨骼健康和贵细中药领域,截至15Q3健力多已实现近200%的增长,我们预计全年能够实现2个亿规模,占主营收入的10%左右。佰悦(线上)子公司推出了每日每加、健乐多,分别针对年轻消费群体(尤其女性)和和运动健身的人群,推广在线下进行,据草根调研我们预计6月上线以来每日每家和健乐多均已实现超过500万元的销售规模。2)渠道的转变:顺应消费习惯转变,从过渡依赖线下药店渠道转向商超和线上。过去汤臣倍健90%的渠道依赖于药店,过去三年药店渠道零售额增速逐渐放缓至5%左右,影响了其中保健品的消费增速;顺应人们消费习惯的逐渐转变,公司一方面加大商超渠道的布局,另一方面加强线上渠道和相应产品的拓展,将线上渠道提升至战略地位上。目前保健品行业整体线上销售的增速在50%以上。3)商业模式转变:从产品走向健康管理平台。公司的业务模式将从提供产品衍生至提供健康管理服务。公司通过自有的“十二篮”已开启了健康管理,今年以来陆续开展了大姨吗、极简时代、上海臻鼎、阿里健康COO张守川等在健康管理/移动医疗等方面的合作,为未来的健康管理平台做下铺垫。
2、新政策将对跨境电商进入的海外品牌形成制约,有利于国内保健品品牌销售。2015年10月,国家质检总局发布《网购保税模式跨境电子商务进口食品安全监督管理细则》征求意见稿,其中提出“保健食品、转基因食品、尚无食品安全国家标准的食品、新的食品原料或配料中含有新的食品原料的食品,应当通过相关部门的注册、备案和安全性评估”;本政策如果严格执行,意味着自贸区内跨境电商保健品销售需进行备案或注册,将对通过跨境电商进入国内的海外保健品牌形成有效制约。
股价表现的催化剂:1)新品收入业绩超预期;2)行业内并购的发生;
核心假设的风险:1)政策风险;2)食品安全风险。
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