恒瑞医药：创新与国际化强势驱动高增长可持续
创新药与国际化双轮驱动。预计手术麻醉系列上半年增长25%，造影剂系列增长30%，电解质系列增长20-30%，抗肿瘤仿制药系列实现10%左右增速。创新抗肿瘤药阿帕替尼第一年上市就取得骄人的业绩，7月份以来每月环比上升显著，预计上半年销售收入过亿元，全年将完成2.5-3亿销售收入；2013年获批的卡培他宾也是一个重要增长引擎。上半年海外出口取得2.27亿收入，主要是抗肿瘤药环磷酰胺注射液，从Bloomberg数据来看，预计全年环磷酰胺注射液在美国市场有望取得12亿左右的终端收入。再加上奥沙利铂的出口，预计全年海外出口有望给恒瑞带来4亿以上的利润贡献。近日伊立替康获得日本认证，环磷酰胺正在开拓澳洲、欧洲、加拿大等市场，预计奥沙利铂、阿曲库铵、方达帕鲁等新的出口品种能够接力环磷酰胺，海外出口将成为公司持续的增长点。
创新成果接踵而至，新增长点层出不穷。升白药19K预计2016年下半年上市，阿帕替尼正在进行肝癌等多项癌症的临床研究，糖尿病药物瑞格列汀已经完成III期临床预计2016年获批，法米替尼已启动结直肠癌III期临床预计2017年获批，恒格列净、吡咯替尼、呋格列泛等都处于临床研究的不同阶段，PD-1抑制剂单抗、超长效胰岛素INS061注射液、SHR-1210、SHR-1314、SHR-A1201等储备重磅品种均已申报临床。同时，公司目前正在美国开展吡咯替尼I期临床试验，将加快创新药的全球推广。
维持“推荐”评级。我们看到新恒瑞已经扬帆起航，创新药和国际化已经成为拉动公司增长的主要引擎，且具有很强持续性，预计2015-2017年EPS分别为1.07、1.40、1.80元，分别对应PE为37、28、22倍，给予“推荐”评级，目标价55元。
风险提示：研发风险，市场推广风险，控费降价。(平安证券 叶寅 邹敏)
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