钢研高纳:经营稳定研发持续,待政策落地迎高速增长
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘海博 日期：2015-07-31
投资要点。
主营业务保持稳定,公司盈利整体符合预期。2015年上半年,在宏观经济低迷的大背景下,公司主营业务表现稳定,同比小幅上升,显示出公司产品的竞争优势。在上半年,公司实现合并营业收入2.85亿元,同比上升8.15%;实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比上升5.50%。
在高温合金整体需求略低于预期的环境下,公司依靠多元化的渠道经营,保证了主业的稳定发展。
新募投产能表现稳定,2015年产业化加速有望实现规模性盈利。公司13年验收的募投项目——新型高温固体自润滑复合材料及制品项目目前运行稳定,上半年业务同比增加12.06%,显著高于同期传统业务表现。公司新产品高强高洁净细晶GH690合金锻件研发项目成功跻身核电,开始进入产业化阶段,打破了国外垄断,有望在2015年下半年成为公司新的产业增长点。
激励机制到位,15年内部动力充足。自2014年6月,两家员工持股子公司相继成立,即河北德凯(员工持股25%)与天津海德(员工持股20%)。
子公司产品为高端材料延伸,专攻铝镁铸件与下游的分销渠道搭建工作。
在子公司攻坚与示范效果的元年,上半年两家子公司新增订单表现良好,尤其河北德凯攻破了大型复杂薄壁件的多个铸造难题,为全年持续创收打下坚实基础。
公司科研技术稳定前进,静待15年更多政策爆发助力业绩增长。公司经过14年的产能优化,目前在高温合金粉末、高品质精铸件、变形高温合金盘锻件、水平连铸母合金、钛铝制品等材料方面具备了全面的生产能力,在国内综合实力处于绝对领先位置。15年下半年,随着“十三五”规划出炉与更多高端制造政策的落地,内燃机与大飞机发动机科研的支持政策有望进一步明确出台。公司行业的绝对需求有望随着政策支持大幅提升。
风险提示。宏观经济下行风险;原材料价格大幅波动;政策支持不及预期。
盈利预测、估值及投资评级:维持“买入”评级,目标价区间32~35元。
经过半年梳理,公司产能结构与组织架构优化效果显著。下半年,宏观与军工催化剂有望多点开花,因此,我们看好公司未来的长期表现,维持对公司2015-17年EPS预测0.41/0.54/0.67元,对应PE分别为69/52/42倍。参考军工类近期震荡格局下最低点的100倍PE估值水平,公司相对低估明显,若对应80倍左右的估值水平,则给予公司32~35元的目标价区间,维持“买入”评级。
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