明日十只新股上市定位分析_股票频道

第2页:歌力思上市定位分析

第1页:曲美股份上市定位分析

第2页:歌力思上市定位分析

歌力思上市定位分析

一、公司基本面分析

歌力思定位于高端女装,旗下包括正装(ELLASSAY)、休闲(ELLASSAYWEEKEND)和高级(ELLASSAYFIRST)三大系列,以及线上品牌唯颂(WITHSONG);产品主要定位于一二线城市,渠道以高端商场为主,截至14Q3共361家门店,其中直营与加盟分别占比43%和57%,商场和专卖店分别占比77%和33%;行业地位突出,2013年市占率2.27%,位列高端女装第6名;2014年收入和净利分别为7.44和1.39亿元,11-14年收入和净利3年CAGR为14.2%和12.7%。

二、上市首日定位预测

光大证券：24.25-29.1元

安信证券：25.75-36.05元

歌力思:高端女装品牌佼佼者

歌力思:多产品线高端女装品牌

高端女装行业:现处于调整期,未来空间仍大,国内企业占据优势

2013年国内高端女装市场955亿,在女装中占比由11年的12%提升至13年的18%,未来有望达到20%以上,女装市场的扩大、在女装中占比的提升使得高端女装市场容量仍有增长空间;受宏观经济及消费低迷影响,高端女装目前处于调整期,反腐加大了行业调整力度;行业集中度较低,前十名占有率为25.21%,国内企业竞争占优,前十名全部为国内品牌。

费用率低,店效仍有提升空间,竞争优势体现在企划、VIP和响应能力

公司收入规模较小,业绩增速、渠道规模处于行业中等水平,店效仍有提升空间;毛利率处于业内较高水平,基本稳定,近年略有提升,主要受益于提价政策及成本控制;品牌架构精简、直营和加盟均衡的运营策略使得费用得到控制,销售费用率28%远低于行业37%的平均水平。

公司竞争优势主要体现在:重视设计、企划部门独立,在产品设计与市场接受度之间寻求较好的平衡;客群定位使得购物卡影响有限,品牌忠诚度较高,VIP占比50%贡献较大;快速响应能力强,存货周转率较高。

盈利预测及估值

公司拟发行4000万股,募集资金7.28亿,募投项目主要为新建直营店136家、升级直营店43家,以及设计研发中心建设、补充营运资金。考虑发行费用,预计发行价格19.16元,对应14年PE22倍。

预计公司15-17年摊薄后EPS分别为0.97、1.12和1.33元。目前A股高端女装公司平均估值水平为15年45倍、16年39倍、3年CAGR在13-20%、PEG在1.5-4.4;港股公司为15年9倍、16年8倍、2年CAGR在11-12%、PEG在0.5-1;综合考虑公司3年CAGR16%、未来存在并购可能性、高端女装享受A股稀缺性溢价,结合相对估值与绝对估值,给予15年25-30倍PE,对应合理价值区间24.25-29.1元。(光大证券)

歌力思:知名高端女装品牌,募投项目增强渠道实力

高端女装行业领先企业,收入复合增速较高:2013年公司排名全国高端女装行业市占率第五名,旗下包括三大产品系列“ELLASSAYFIRST”、“ELLASSAY”、“ELLASSAYWEEKEND“,以及电商年轻女装品牌“唯颂”(WITHSONG)。2011年至2013年公司营业收入和净利润复合增速分别为19.3%和18.9%,2013年收入7.1亿元,净利润1.37亿元,毛利率74%。截止至2014上半年,公司门店数量364家(其中直营店160家)。

高端女装行业受益国民收入增长,集中度持续提升:受益于人均消费能力的提升服装行业规模将保持较高速增长,我们测算未来五年女装市场复合增长率8.5%,至2018年销售额达1.26万亿。国内高端女装品牌具备错位竞争优势,随着行业内上市公司资本力量增强,未来高端女装行业集中度将持续提升。

品牌、供应链实力稳健,发力直营、O2O:公司品牌力逐步提升,三大产品线+电商品牌的布局为公司提供业绩增长动力。公司在设计研发、生产、销售端均有较强配臵,对供应链各环节控制力强。未来公司的业绩增长主要来自直营渠道的建设。此外配合生活馆和电商方面的发展,公司在探索O2O模式上具备禀赋上的优势。

募投项目将强化渠道和设计研发实力:营运管理中心扩建项目将新增或升级179家直营门店,直营渠道大大增强,有助于提升品牌力,提高盈利水平。另外公司以募集资金中的3.5亿元补充与主营业务相关的营运资金,解决渠道扩张和培育品牌的资金需求。

盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016净利润增长率分别为15.5%/4.4%/5.2%,对应摊薄后EPS分别为0.99元/1.03元/1.08元。对比A/H股可比中高端服装企业估值,建议询价区间为18.54-23.69元,对应2015年预测市盈率18-23倍,定价区间为25.75-36.05元,对应2015年预测市盈率25-35倍。

风险提示:1)中高端消费低迷;2)渠道扩张不及预期;3)库存风险(安信证券)

三、公司竞争优势分析