中炬高新:增长潜力巨大的国企改革标的,重申买入
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：胡彦超,黄文婧 日期：2015-02-27
事件:羊年首个交易日,中炬高新股价大涨7.14%至13.21,创历史新高。
我们对中炬高新的推荐逻辑仍然不变,详请参见年度策略和1 月13 日深度报告《错位竞争优势持续凸显,高成长的国企改革优选标的》中,近期大涨仍未充分体现公司投资价值,重申“买入”评级。
近期大涨原因之一在于调味品业务良好的销售数据。2014 年前三季度调味品单季业务收入为6.0、5.6、5.8 亿元,但随着阳西基地新产能逐步释放,我们预计2014Q4 调味品业务收入从2013Q4 近5 个亿增长至6.5 亿元左右,同比增速提升至30%左右;2015Q1 春节前终端观察动销良好,虽然14Q1 基数较高,但我们预计15Q1 收入端仍将录得不错的同比和环比增长。
近期大涨原因之二在于潜在的国企改革预期升温。2015 年将是国资全局改革推进阶段,公司质地优秀但目前增长潜力受到国有体制束缚。若公司完成混改,提升管理层积极性,不仅可以带动毛利率和净利率的稳步提升,逐步缩小与海天、李锦记的差距,还有望加速公司区域扩张和品类扩张的步伐。换言之,我们预计公司在混改完成后,将出现年均收入增速超过20%,净利润率从10%向20%靠近的快速增长期。
预计2014-16 年EPS 为0.35/0.46/0.60 元,同比增长32%/31%/31%,目标价16.48 元,重申“买入”。
酱油行业份额集中和消费升级同步进行中,行业正在快速增长,而公司作为行业龙头企业之一,区域拓展配合产能扩张打开了公司新一轮增长空间,并已处于多品类经营初期。不过身为国企,目前公司业绩释放的动力上可能会趋于保守,但公司未来潜力空间巨大,且国企改革有望提供超预期机会,所以我们在这个时点上继续推荐。
风险提示:食品安全问题、国企改革启动前公司业绩释放的动力有可能相对不足。
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