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华鲁恒升：11年业绩符合预期维持"推荐"

600426[华鲁恒升] 基础化工业

研究机构：中金公司撰写日期：2012年03月12日

分析师：高峥，高兵

2011年经营情况：

华鲁恒升2011年业绩公布,全年实现营业收入51.95亿元,同比增长9.7%;实现营业利润4.11亿元,归属于上市公司股东的净利润3.55亿元,同比增长39.6%;合每股收益0.37元,与我们预期基本相当。公司11年不送转。

四季度业绩明显恢复：公司三季度业绩受制停产检修,四季度营收环比增加27%,实现净利润近8000万元,毛利率也回升至13.5%,盈利能力回复正常水平。

产品价格走势良好：公司目前主营产品为尿素、DMF及醋酸。随着春耕需求逐渐到来,尿素价格稳中有升,目前公司小颗粒尿素出厂价为2180元/吨,较去年年底上升6%。DMF及醋酸产品走势稳健。

先进煤气化保证公司成本优势：公司拥有国内最先进的多喷嘴水煤浆气化技术,以廉价烟煤为原料生产合成气及下游产品,原料供应充足且成本优势显著。2011年公司尿素平均毛利率达到18%,远高于煤头尿素平均水平。

新项目将提升公司估值：公司16万吨/年己二酸项目目前试车情况良好,5万吨/年合成气制乙二醇项目也将于3月底4月初试车。若投产顺利,将提升公司估值。

估值与建议：

我们维持公司2012-2013年盈利预测0.50元和0.63元。目前股价对应2012-2013年PE分别为19x和15x,考虑公司先进煤气化技术成本优势及新增项目带来的估值提升,维持“推荐”评级。

风险：

1、新项目试车不顺利;

2、天气原因致化肥需求减弱;

3、己二酸价格持续疲软;

4、市场估值中枢下行风险。

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