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南方泵业：“替代空间”+“产业拓展”=快速成长

300145[南方泵业] 机械行业

研究机构：国联证券 分析师： 赵心 撰写日期：2011年12月18日

摘要：

“结构替代”和“进口替代”双重驱动保证国产不锈钢冲压焊接泵行业持续快速增长。不锈钢冲压焊接泵凭借其在制造和使用过程中的突出优势,未来存在对统铸铁泵的“结构替代”和对国外产品的“进口替代”。两大驱动因素促使不锈钢冲压泵行业增速将远超于泵行业增速水平,未来五年行业的复合增长率可达25%以上,市场发展空间巨大。

做强做大不锈钢冲压焊接泵业务,为公司发展奠定基础。公司不锈钢冲压泵收入占主营收入比例接近90%,是公司最大的收入和利润来源。在行业高增长的背景下,公司凭借技术、服务及性价比优势保持不锈钢冲压泵业务连续快速增长。随着公司募投产能的逐步释放,我们预计未来三年,公司的不锈钢冲压泵产品仍将保持30%左右的增速,继续保持国内龙头地位,为公司未来发展奠定基础。

横纵向的产业链双向延伸,大大拓展公司发展空间,为公司保持快速增长添加新动力。公司利用已有泵技术优势,不断向高端和其他泵类发展,拓宽主业品种领域。以泵为核心,不断向上下游产业延伸,向上掌握电机等核心零部件的制造,向下开发系列成套产品。目前公司在海水淡化泵、高端铸造泵领域都有涉足,向产业链下游拓展的无负压变频供水设备业务增长迅速,未来随着募投产能释放,将成为公司未来新的利润增长点。

维持“推荐”评级。我们预测公司2011年-2013年的EPS分别为0.67元、0.95元和1.32元。公司所处不锈钢冲压泵行业正处于快速成长期,公司行业龙头地位明确,多维度的产业链延伸为公司成长提供广阔空间,快速稳定成长可期,我们给予公司12年22-26倍的动态PE,对应合理价格为20.9元-24.7元,继续维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险;行业竞争加剧带来盈利能力下降风险;进口替代进展缓慢及产品拓展低于市场预期。