12月19日券商研究所看好的10大金股

渤海租赁：羽翼渐丰 搏击长空

000415[渤海租赁] 综合类

研究机构：华泰联合证券 分析师： 李聪，张黎， ... 撰写日期：2011年12月19日

渤海租赁未来股价将获BVPS、PB提升的双轮驱动。根据公式P=BVPS*PB,公司股价P未来将有望同时获得BVPS和PB提升带来的双轮驱动。1)BVPS的内生增长即roe将有望从目前的7%提升到15%左右,外延增长主要来自于公司完成借壳之后的再融资诉求将带来的BVPS增厚;2)PB估值有望因roe从底部转入常态化而从目前1.6倍提升至3倍左右的水平.以上BVPS、PB的双重提升将有望驱动股价P稳步上行。

BVPS的内生增长即roe有望从7%提升至15%。首先,我们观察目前存量业务的实际roe水平。1)基础设施租赁业务在仅3.4倍财务杠杆(上限可达到10倍)情境下实际roe已达到9.1%;2)飞机租赁业务在2013年的roe可达到18.6%,后续年份稳定在15%左右;3)皖江金融租赁牌照将带来价、量齐增,roe向上有望接近15%;4)国内租赁产业目前正处于高增长阶段。展望未来几年,随着公司整体租赁业务的杠杆率提高、飞机租赁业务占比提升、皖江金融租赁业务的拓展以及借助国内正处于租赁行业高增长阶段,渤海租赁roe将有望从目前的7%提升至15%左右的水平。

BVPS的外延增长将主要来自于再融资诉求。租赁作为资金密集型行业,考虑到公司租赁余额的快速增长,其充实资本金的需求必然存在,目前渤海租赁已完成借壳上市,同时近期拟收购飞机租赁资产又将消耗大量闲余资金,我们推测再融资时点可能已逐渐临近。届时BVPS将获进一步增厚。

PB估值的提升将主要来自于roe从底部转入常态化。根据PB=roe*PE,随着未来roe逐渐从目前的7%提升至15%左右,公司的PB也将有望从目前的1.6倍提升至3倍左右的水平(PB=roe*PE=15%*20=3)。

投资建议：买入并分享BVPS、PB提升带来的股价收益。综合考虑基础设施租赁、飞机租赁、皖江金融租赁的净利润贡献,我们上调公司2011-2013年EPS预测为0.49、0.73、1.02元。我们认为公司合理估值区间为19-21元/股,对应2011年2.9-3.2倍PB。维持“买入”评级。

风险提示：收购飞机租赁资产尚需多部门审批。