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东方园林：开启都市新田园 模式创新可期待

002310[东方园林] 建筑和工程

研究机构：中信证券 分析师： 杨涛 撰写日期：2011年12月19日

事项：

(1)东方田园项目：公司与沈阳市苏家屯区政府签署《沈阳市东方田园项目合作框架协议》,由公司滚动投资约20亿元建设苗木基地约9000亩,由公司引进第三方滚动投资约60亿元建设1000亩的休闲居住配套设施,项目建设期限分别为实际取得全部项目地块后2年和3年完成。

(2)临空旅游区项目：公司与沈阳市苏家屯区政府签署《沈阳临空旅游区景观系统建设合作框架协议》,后者以自有资金及相应土地出让收入作为工程款支付来源,总投资金额为19.3亿元,工期3-5年。

点评：

“东方田园”创造新模式,都市新农业或将破题。长期以来,我国大城市城乡结合区农业用地未能得到有效利用,由于传统农耕视觉效果差、与地方政府打造大都市形象不符,而又被限制转为建设用地,因此成为地方政府冗余资源。而此次公司“东方田园”项目通过模式创新,或将开启城乡结合区农业用地景观化农业和旅游资源开发市场：对地方政府而言将能改善农业用地、提升城市环境、发展旅游经济、带动当地苗木产业;对于东方园林所引入的战略方,将能获得优质建设用地,获取开发收益;对于东方园林,将能获得苗木建设优惠条件、形成大批量产业化生产苗木基地,并有望从合作中获得其他资源。

“东方田园”项目有效契合中央的土地节约集约利用理念,符合资源节约型和环境友好型社会的建设要求,有望获得地方政府的大力支持和资源投入。

苗木资源将是园林行业竞争焦点,“东方田园”将使公司处于竞争制高点。除设计、品牌与资金外,未来园林景观行业的竞争将主要体现在对苗木资源和配送环节的竞争,当前我国苗木生产产业化程度低,主要以苗农为苗木生产者,流转环节多、利润率高。公司“东方田园”项目在帮助地方政府推进城乡统筹发展的同时,公司将利用政府提供的丰厚资源,低成本、大批量、产业化地充实苗木储备(以一个城市1万亩计,若未来五年投资15-20个“东方田园”项目,预计将形成15-20万亩苗木),这有望使得公司处于未来行业竞争的制高点。一般而言,苗圃建设期5年,投资回报约为100%,5年后逐渐开始产生效益。

项目滚动推进,资金实力充足。市场担心投资规模大,公司资金实力有限。需要指出的是,目前所签均为框架协议,具体实施将根据政府资金支付、土地移交进度签订细分项目合同、有条件滚动推进,因此实际滚存资金投入有限,并且投入风险敞口可控。公司目前货币资金余额为4.2亿元,银行综合授信额度17.5亿元,短期融资券注册额度5亿元,公司非公开定向发行股票筹集资金不超过22亿元(处于证监会审核过程中),有实力有序推进各个项目。

引入核心专业团队,应收款风险或迎拐点。公司今年以来已连续引入新华都等知名开发商重量级高管组建团队,以帮助公司在与地方政府签订协议时能有效绑定高质量、易流转的土地来支付工程款,此次临空旅游区项目即明确要求地方政府土地收入优先支付工程款,如地方政府用自有资金支付,则要求政府和区人大常委会将其纳入财政预算,付款保障程度较以往项目已大为提高。预计未来新签项目的条款设计将显著优于以往项目,公司应收款风险或将迎来拐点。

风险因素：应收账款坏账风险、政府土地转让不成功风险、合作方住宅开发风险。

盈利预测、估值及投资建议：预测公司2011/2012/2013年EPS为3.40/5.80/8.70元(2010年为1.72元),2010~2013年CAGR高达72%。当前股价83.10元对应2011/2012/2013年27/16/11倍PE,维持120元的目标价(对应2011年35倍市盈率),维持“买入”评级。