Q2扣非持续稳健增长，羊绒毛利率大幅改善_股票频道

（以下内容从华西证券《Q2扣非持续稳健增长，羊绒毛利率大幅改善》研报附件原文摘录）
新澳股份(603889)
事件概述
23H1公司年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为23.21/2.55/2.46/-2.01亿元、同比增长9.51%/5.08%/20.78%/-1091.78%。23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.43/1.65/1.58亿元、同比增长9.56%/-2.07%/20.87%，扣非归母净利增速高于净利主要由于22Q2存在资产处置收益3574万元；剔除羊绒、汇兑收益、资产处置收益贡献后主业净利增长9.6%；经营性现金流净额低于净利主要由于存货和应收账款增加。
分析判断:
海外下滑，国内高增由于公司拓展至中低端市场。（1）从产品来看，23H1毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他收入分别为13.45/5.66/3.81/0.15/0.14亿元，同比增长5.9%/7.7%/27.3%/-9.8%/80.2%，羊毛毛条高增长主要来自扩产；毛精纺纱线中量/价分别贡献3.2%/2.6%；羊绒量增8.5%。（3）分地区来看，2023H1内销/外销收入为15.28/7.93亿元、同比增长16.9%/-2.4%，内销占比提升4.2PCT至66%，我们分析主要由于公司在宽带战略下，由过往的高端逐步拓展至中低端市场，且有利于产能利用率提升；剔除贬值贡献后外销同比下降9.4%。（3）分子公司看：新中和（毛条）/厚源纺织（染整）/新澳纺织/新澳羊绒/邓肯公司/钛源纺织（针织）收入分别为9.29/1.34/0.88/4.26/1.60/3.17亿元，同比增长31%/5%/48%/1%/18%/NA。
羊绒毛利率大幅改善、贡献4000万元净利，Q2扣非净利率增长主要来自毛利率贡献。（1）23H1毛利率为20.34%，同比提升1.4pct。分产品来看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他毛利率分别为25.7%/16.3%/5.7%/29.6%/59.6%，同比提升0.5/6.0/-0.9/1.1/8.2PCT，羊绒业务毛利率提升较大主要由于产能利用率提升。（2）23H1净利率11.56%、同比下降0.29PCT，23H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.72%/2.67%/-0.69%/2.37%，同比增加0.3/0.22/-0.87/0.1pct；财务费用率降低主要由于汇兑收益贡献（2314万元）。公允价值变动损益/收入同比增长0.15PCT至0.15%；资产减值损失同比增长0.27PCT至0.43%；信用减值损失/收入同比下降0.15PCT至0.66%；资产处置收益/收入同比下降1.7PCT至-0.01%；营业外收入/收入同比下降0.38PCT至13.18%；所得税率1.67%、同比下降0.1PCT。（3）分子公司来看，羊绒贡献净利4000万元、净利率9.45%、提升3.6PCT。新中和/厚源纺织/新澳纺织/新澳羊绒/邓肯公司/钛源纺织净利分别为0.17/0.29/0.01/0.40/0.11/0.07亿元，同比增长-43%/33%/3%/64%/647%/NA，净利率分别为1.8%/21.66%/0.97%/9.45%/6.64%/2.07%，同比提升-2.33/4.52/-0.43/3.64/8.08/NAPCT。（4）23Q2毛利率/净利率/扣非净利率为21.12%/12.9%/11.7%，同比增加1.18/-1.45/1.1PCT。
库存水平仍处于高位。23H1存货为18.87亿元、同比增长19.10%，（其中原材料/在产品/库存商品库存同比增长28%/8%/13%）。存货周转天数为176天、同比增加14天；应收账款为6.79亿元、同比增长21%，应收账款周转天数为40天、同比增加5天，应付账款为3.75亿元，同比增加5.93%。
投资建议
我们分析，（1）新增产能：根据公司公告，今年预计毛精纺纱线13,000锭、新中和3000吨毛条、6000吨功能性纤维改性处理产能投产；（2）羊绒产能利用率及直营比例有望进一步提升，带来利润改善；（3）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。维持23/24/25年收入预测44.8/53.8/62.9亿元，23/24/25年归母净利预测为4.6/5.4/6.4亿元，23/24/25年EPS预测为0.89/1.06/1.24元，2023年8月17日收盘价8.34元对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情风险、投产进度不达预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。