轨交装备业务：稳健成长，为公司长期发展提供支撑。公司为中车集团下属从事轨交装备研发、设计、制造的一体化龙头厂商，公司在2020 年受到疫情冲击，轨交领域的招标订单持续下滑，呈现需求短期不足状态。十四五后，政策支持自主可控、产业高级化，叠加高铁5 级检修期到来，高铁零部件的替代和更换需求提升，零部件国产化也将提上日程，公司相关业务更上一层楼。我们认为，公司轨交业务在2023 年后动车组列车迎来大规模维修时，有望实现稳健成长，为公司长期发展提供支撑。
新兴装备业务：IGBT 优势明显，高压向中低压切换拓宽成长空间。公司功率半导体业务发展早，在轨交高压IGBT 布局多年，2019 年公司切入中低压IGBT 市场，凭借IDM 模式，在技术上多年沉淀，产品力已达国际领先水平，率成为国内A 级车IGBT 模块供应的厂商。公司在2021 年底投产株洲二期产线，实现年产24万片8 英寸IGBT 生产线，公司在22 年9 月底计划投资111.2 亿元，分别在宜兴和株洲建造新产线，两条产线年产均为36 万片8 英寸IGBT 生产线，IGBT 模块供给量快速提升，实现公司下游客户订单的匹配。公司提前布局SiC 赛道,于2018 年完成国内首条6 英寸SiC 芯片生产线，公司在具备自主知识产权的SiCSBD、SiC MOSFET 及SiC 模块均已实现量产，覆盖电压为650V-3300V。
纵向扩展，向新能源车电驱、工业变流器市场扩张。公司与多家车企成立合资子公司，切入汽车电驱业务，公司目前与东风、一汽、广汽等新能源车厂合作，2021年公司新能源电驱系统交付总数达到8.5 万套，2022 年上半年，新能源电驱系统交付总数达到6.3 万套，排名行业前六。同时公司在光伏逆变器和风电变流器领域拓展顺利，公司在22 年1-9 月持续中标光伏逆变器订单，装机容量排名位列国内企业前位，我们认为公司的新能源车电驱、光伏逆变器和风电变流器将有望在未来形成更强规模效应。
投资建议 我们预计，公司22-24 年收入为183.06 亿元、224.88 亿元、279.10亿元，同比增长21.07%、22.84%、24.11%；实现归母净利润24.07 亿元、28.08亿元、35.43 亿元，同比增长19.30%、16.66%、26.18%，对应PE 为30.74X、26.35X、20.88X，首次给与“推荐”评级。
风险提示 功率半导体行业供需结构发生改变；轨交行业需求的不确定性影响；公司新产品研发不及预期；疫情带来的供应链不确定性。
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