中科电气：业绩符合预期，一体化布局提升利润深度

公司发布2022年三季报，前三季度实现收入37.45亿元，同比增加169.81%；归母利润为4.26亿元，同比增加69.99%；扣非后归母利润为4.64亿元，同比增加88.97%。

公司Q3盈利环比上升明显。三季度实现收入17.12亿元，环比增加45.76%；归母利润为1.63亿元，环比增加21.74%；扣非后归母利润为1.80亿元，环比增加25.67%。

负极产能扩张，一体化程度布局持续加深。2022年10月，公司公告拟在兰州新区投资建设“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，建设周期不超过36个月（不含每年3个月冬歇期），固定资产投资约25亿元，该项目为公司子公司中科星城与重庆弗迪合资建设。此外，2022年9月，公司将原计划“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”变更“年产13万吨锂电池负极材料一体化项目”，建设内容包含年产13万吨负极和10万吨石墨化生产线等。我们认为负极产能持续扩产，一体化程度不断加深，石墨化自供比例有望继续提升，未来有望提升至87%以上。

绑定核心客户，业绩确定性强。国内动力电池集中度高，公司和宁德时代、亿纬锂能、比亚迪合作扩产，未来客户的需求有望保证公司产能顺利转化为销量。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是50.89、63.19、78.94亿元，同比增长132%、24%、25%；归母净利润分别是6.44、10.73、15.08亿元，同比增长76%、67%和41%，截止10月27日的市值对应22-23年PE为22、13倍。

风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

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