正极全产品加速覆盖，前沿产品行业领先目前公司核心产品为 NCM811系列、NCA 系列、Ni90及以上三元正极及前驱体材料，并加速布局磷酸锰铁锂、钠电正极等材料，高镍三元正极市占率多年国内第一。2021年公司营业收入 102.59亿元，同比增长 170.36%，其中三元材料占比93.33%；归母净利润 9.11亿元，同比增长 327.59%。2022年前三季度，公司营业收入 192.8亿元，同比增长 208.41%；归母净利润 9.18亿元，同比增长 67.32%。
三元高镍有望加速，公司持续领跑行业我们预计到 2025年全球动力领域三元正极材料需求量有望达到 144万吨，四年CAGR 达 38%。三元正极正在向高镍化、高电压、单晶化的技术方向加速，行业技术壁垒持续增高，有望带来行业集中度提升，头部企业有望受益。公司是全球高镍正极头部企业，市场份额稳定，超高镍产品研发领先，具有更好性价比和盈利能力，且兼容 8系产线，目前月出货超过 500吨，预计 2023年大规模起量。
绑定头部客户，加速扩产和一体化公司已与宁德时代、孚能科技等电池厂深入合作，在 2023-2025年，公司成为宁德时代三元正极粉料的第一供应商，产能消化有保障。目前公司湖北鄂州高镍基地产能 12万吨，另外韩国忠州 2万吨、贵州 8万吨、仙桃 3万吨有望 22年内投产，2022年底名义产能 25万吨，前驱体 9.6万吨，全球化和一体化布局加速。公司规划到 2025年，高镍产能 60万吨、磷酸锰铁锂 30万吨、钠电正极 10万吨。
拓展锰铁锂和钠电正极，一体两翼雏形显现磷酸锰铁锂：2022年 7月，公司公告将收购业内领先企业斯科兰德，目前月出货量 200+吨，现有年产能 6200吨，与三元掺混产品有望年内量产认证，2023年批量应用并初步规划产能 10万吨；钠电正极：公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝(白)和聚阴离子三条路线，产品综合开发能力和量产进度处行业领先，产品已达到吨级以上月出货，已有两轮车和家储订单，预计 2023年底月出货近千吨。
盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元高镍龙头，积极布局全市场覆盖的产品矩阵。考虑到原料价格波动带来的负面影响，出于审慎态度我们下调公司盈利预测，预计 22-24年归母净利润分别为 14.90、23.09、32.36亿元(下调前分别为 20.64、30.89、43.38亿元)，对应 EPS 分别为 3.31、5.
12、7.18元/股（下调前分别为 4.61、6.90、9.68元/股），对应 PE 分别为 25、16、12倍。我们选取锂电池板块的亿纬锂能、振华新材、恩捷股份、天力锂能作为可比公司，2023年同行业平均 PE 为 20倍，考虑到公司技术领先规模占优，我们给予公司 2023年PE 20倍，对应当前市值有 24%的空间，维持“买入”评级。
风险提示材料价格波动风险、产能消化不及预期、市场竞争加剧
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