中远海能:全球油运龙头，行业反转释放业绩弹性

1、全球油、气运输龙头，A股唯一兼具原油、成品油运输标的。公司于2016年重组后，专注油、气运输，逐步成长为自有船队载重规模最大的油运公司。公司兼营原油、成品油、液化天然气运输且内外贸业务都做，其中液化天然气和内贸油运业务收入、利润均较为稳定，外贸原油和成品油是业绩弹性的主要来源。

盈利预测和投资评级：中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。受益于成品油、原油运输的景气复苏，我们预计中远海能2022-2024年营业收入分别为142.38、167.35与192.14亿元，归母净利润分别为13.85、37.64与57.45亿元，对应PE分别为30.51、11.23、7.36。首次覆盖，给予“增持”评级。

2、成品油运输率先迈过拐点，有望继续保持强势。成品油较原油运输率先从衰退中走出原因主要有两点：①相较原油油轮更接近供需平衡点。②俄乌冲突后，俄罗斯的成品油出口锐减，欧洲供需错配激发套利交易，极大地拉长了航距。再往后看，成品油运输有望在短、中期继续保持强劲势头。短期来看：即将到来的欧美出行旺季和制裁俄油执行，有望进一步地拉大套利价差，激发运输需求；中期来看：①供给从2023年起零或者负增长。②炼厂产能东移，系统性地增加成品油国际贸易需求。

3、原油运输临近拐点，或有一轮历史级别行情，业绩弹性较成品油更大。历史上看，原油运价与成品油保持较好的一致性，且弹性远大于成品油。原油运输同样有望出现较大幅度供需错配，形成历史级别的景气周期。供给侧：①大规模出清：2003-2010年油运牛市投产的大量VLCC将于未来几年陆续淘汰，且IMO环保政策限制了老旧船的有效运力。②新增供给困难：船坞产能受限，较难有新增产能。需求侧：方向确定性向上，增长幅度与节奏暂不明确。驱动因素主要三点：①原油产量复苏；③航线大规模重构；③伊朗、委内瑞拉原油解禁。

风险提示：疫情反复；IMO监管不及预期；产油国增产不及预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；恶劣天气超预期。

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