紫光学大：Q3收入降幅环比收窄，关注定增进展

事件概述公司2020Q1-3收入/归母净利/扣非净利19.35/0.30/-0.31亿元，同比下降20.46%/52.46%/156.17%，业绩符合预期；归母净利增速高于扣非净利主要由于获得政府补助6999万。经营现金流/净利为10.64（20H1为2.60）。Q3单季收入/归母净利/扣非净利6.39/-0.13/-0.42亿元，同比下降14.04%/-55.51%/22.57%（Q2降幅为25%/35%/52%），收入降幅环比收窄，因获政府补贴归母净亏损同比收窄但由于Q3为相对淡季扣非净亏损同比扩大。

分析判断::2020年前三季度毛利率/净利率为26.82%/29.00%，同比下降2.18/1.06PCT，一方面销售/管理/研发/财务费用率为9.17%/13.12%/1.77%/2.87%、同比提升1.13/0.29/0.62/0.42PCT，各项费用率提升主要由于收入下降、实际除研发费同比增长外其他费用均同比减少；另一方面其他收益/收入为3.62%、同比提升3.52PCT，主要为政府补贴；投资收益/收入为0.70%、同比提升0.29PCT。

2020Q3末预收账款13.73亿元，较年初基本持平3.3%、较20H1末增长23.7%；短期借款15.45亿元、较年初下降6.4%、与20H1末相同，借款偿还集中在上半年旺季。

投资建议：期待公司业务逐季回暖，以及定增最终落地（7.22公告定增预案、9月30日公告对证监会反馈意见回复，关注后续批文进展），将2020-22年上市公司归母净利从0.74/0.99/1.79亿回调至0.12/0.92/1.64亿、eps从0.77/1.03/1.86回调至0.12/0.96/1.71;学大教育归母净利从1.38/1.87/2.42亿回调至0.67/1.73/2.18亿。

若假设公司长期教学网点数量增至1000家、保守假设单店均收为500万元、净利率提升至10%，长期业绩空间有望达5亿元，且目前市值对应PS低于2倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。