中公教育:跨赛道逻辑逐步验证,行业红利及管理优势下未来高增速依然具有保障

公司披露了2019年年报:营收91.76亿元,yoy+47.12%;实现归母净利润18.05亿元,yoy+56.52%;扣除归母净利润17.00亿元,yoy+52.79%。公司董事会同时审议通过利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元(含税),共计派发现金股利14.80亿元。

健康的高增长:各序列快速响应市场变化,老赛道稳健、新赛道强劲。1)2019年公务员序列实现营收41.71亿元,同比增长30.15%,培训人次同比增长27.09%,在招录人数骤减从而导致协议班产品经营压力提升的情况下,该序列单价依然获得了正增长。2)事业单位序列实现营收14.01亿元,同比增长58.44%,培训人次同比增长43.63%,培训单价同比增长10.31%,事业单位从Q3开始的强劲增长数据印证了我们此前基于行业变化的判断。3)教师序列量价齐升,培训人次同比增长52.89%,单价同比增长5.21%。4)综合招录序列方面,在军队改革、大规模扶贫和医疗提升等政策的刺激下,也获得了接近于教师和事业单位序列的快速增长,有望突破10亿收入规模,看好未来该赛道的增长潜力。除招录类培训外,考研辅导业务的营收增速超过100%,IT能力训练业务营收增速达到300%,在两个赛道中都已出现数个千万级营收的活跃品类,看好未来5-10年的增长潜力。

Q4净利率与上年同期基本持平,凸显公司的平台优势及成本管理能力。2019Q4毛利率达到60.17%,相比2018Q4同期的64.27%略有下滑,但费用率同比有明显改善,19Q4销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.33%、8.95%、6.17%,18Q4同期分别为14.79%、9.39%、6.68%,回顾公司2018Q1至今的费用率走势,整体呈下降趋势。截止2019年底,公司员工人数35,209人,同比增长36.90%,其中研发人员人数2,051人,同比增长51.93%,授课师资人数13,475人,同比增长42.99%。

在线教育业务强劲增速超出我们预期,布局下沉市场加速渠道创新。线上培训业务实现营收10.36亿元,同比增长133.50%,线上培训人次1,779,196人,同比增长59.46%。面授培训人次1,508,160人,同比增长26.51%,面授培训收入80.84亿元,同比增长40.09%。截止2019年底公司直营分支机构数量1,104个,同比增长57.49%,公司渠道重心将进一步从总部和省城向地级市及县城下沉,同时拓展和创新高校渠道。

维持“买入”评级。Q1或部分受到疫情影响,但预计供给侧也将加速分化,且在2020年国家稳就业政策背景下各赛道均有望迎来更旺盛参培需求。新增2022年盈利预测,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为25.49/32.23/41.10亿元,对应PE分别为52/41/32倍。

风险提示:疫情影响超预期,行业竞争超预期,宏观经济影响等。