宋城演艺：千古情景区主业表现稳健，公司开启第二轮扩张周期

事件概述

公司披露2019年中报,上半年公司实现营收14.17亿元/-6.21%,归母净利润7.85亿元/+18.03%;扣非归母净利润6.18亿元/-2.85%。若同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,营收10.34亿元/+15.99%,归母净利5.45亿元/+13.28%。

经营分析

丽江景区受益于当地市场景气度回升营收增长31%,大本营杭州项目稳定增长,三亚因整体旅游环境影响营收表现与去年持平:今年公司业绩因六间房与密境和风的合并重组产生的投资收益和脱表等影响,上半年营收及归母净利润增速为-6.21%和+18%,剔除六间房的影响来看公司主业千古情项目增长平稳。分项目来看公司大本营杭州项目营收3.99亿元/+4%,毛利率为67.8%/-5.4pct;三亚项目营收2.33亿元/-0.31%,自19年3月三亚市场的机场吞吐量增速出现放缓,三亚当地旅游环境的弱景气度对三亚项目有一定影响,实现净利润1.42亿元/-2%;丽江项目实现营收1.45亿元/+31%,实现净利润0.88亿元,表现较为亮眼。《桂林千古情》开业一周年以来,累计演出约1000场,接待游客近360万人次,单日最高演出6场;预收账款从期初4.99亿元下降到4.19亿元,轻资产预收转收入后增厚公司业绩。

六间房与密境和风重组完成后实现净利润0.2亿元,整体营收为10.79亿元(4月29日重组完成,重组前以六间房单独核算,重组后以六间房和密境和风的合并报表来核算)。去年上半年六间房实现营收6.2亿元,实现净利润1.9亿元。今年从5月开始合并密境和风后实现营收10.79亿元,净利润因并表仅为2千万,但因公司5-6月以39.53%来核算投资收益,具体增厚公司的利润超过六间房的合并利润数据。

宋城开启第二轮异地扩张周期,业绩弹性较强:6月28日张家界项目开业,开业初期接待表现优异,2020年预计开业西安及上海项目,2021年预计落地轻转重项目佛山、西塘及黄帝项目(已完成剧院的前期设计对接与演艺设备对接),2022年预计开业澳洲项目,同时公司黄帝项目存在轻资产一次性授权费用确认。公司内生线下景区发展相对稳定,新增项目贡献未来三年的业绩增量。公司存量景区业务发展稳定,渗透率来看演艺项目尚有发展空间,公司现有景区业务稳定增长叠加新项目扩张业绩弹性较大。

盈利预测及投资建议

19E-21E业绩为15.08/15.4/16.6亿元,其中线下景区业绩12.31/14.44/15.6亿元,增速41%/17%/8%,PE31/27/25倍,维持买入评级。

风险提示

异地扩张开业时间及市场表现不及预期;2021年前有多个项目落地工程压力较大;资产重组项目落地时间不及预期;六间房重组后表现不及预期。