国祯环保:业绩符合预期,小城镇环境治理业务发展迅速

事件描述

公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入40.06亿元,同比增长52.44%,归属于上市公司股东净利润2.81亿元,同比增长44.61%,扣除非经常性损益净利润2.77亿元,同比增长75.31%。

公司发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营业收入6.89亿元,同比增长12.48%;实现归母净利润0.59亿元,同比增长31.01%。事件

点评

2018年全年业绩高增,同比增速趋于下降。2018年一到四季度,公司分别实现营业收入6.12/9.64/9.14/15.16亿元,分别同比增长87.16%/70.32%/69.57%/26.76%。从同比增速来看,一到四季度呈现了下降的趋势。

小城镇环境治理业务爆发。报告期内,公司水环境治理综合服务实现营收23.76亿元,同比增长41.14%;工业废水处理业务实现营收3.79亿元,同比下降21.7%;小城镇环境治理业务实现营收12.46亿,同比高增171.5%,连续三年保持超过150%的增速,占公司营业收入的比重从2017年的17.47%提升到31.11%,对业绩的支撑作用明显提高。

运营规模&收入继续提升。截至2018年底,公司拥有的污水处理厂已超百座,污水处理规模达到510万吨/日;拥有管网运营规模5371公里/年。报告期内,公司已投入运营的污水厂处理规模为372万吨/日。全年运营板块形成收入11.83亿元,同比增长22.79%,占公司营业收入的29.53%。

整体毛利率略有下降,三费控制良好。2018年,公司整体毛利率为22.03%,同比下降2.85pct。分产品来看,水环境治理综合服务板块毛利率为24.66%,同比下降2.75pct;工业废水处理综合服务毛利率为24.60%,同比上升4.56pct;小城镇环境治理综合服务毛利率为15.94%,同比下降4.51pct;三大业务板块仅工业废水处理毛利率有所上升,但其占2018年营收比例仅为9.46%,不足以抵消水环境和小城镇两大板块毛利率下跌的影响。2)2018年,公司三项费用率均出现了下降。销售费用率为2.85%,同比下降1.07pct;管理费用率(含研发费用)为5.02%,同比下降2.29pct;财务费用率为4.77%,同比下降0.86pct。

2018全年新增订单规模略有下降。2018年,公司新增投资类合同10个,

涉及投资金额48.82亿元;签署经营类合同51个,涉及金额27.81亿元,合计新增订单金额76.64亿元,较2017年下降4.56%。

一季报增长延续,新增订单规模缩减,在手订单规模超百亿。2019年一季度公司实现营业收入6.89亿元,同比增长12.48%;实现归母净利润0.59亿元,同比增长31.01%。一季度新增工程类订单10.51亿元,新增特许经营类订单1.28亿元,合计11.8亿元,相比去年同期新增订单减少30.13亿元。截止一季报,公司在手订单规模约108.54亿元,在手订单充足。

投资建议

我们认为,公司水厂运营规模持续提升,有助于带来稳定的收入和现金流;小城镇环境治理业务拓展迅速,已对公司业绩构成有力的支撑。尽管公司新增订单增速有所放缓,但公司目前在手订单超百亿,足够支撑未来两年发展。我们预计公司19-21年EPS分别为0.68\0.95\1.13元,对应公司4月25日收盘价10.73元,19-21年PE分别为15.80\11.35\9.50,维持“买入”评级。

风险提示

政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;债务及融资风险;系统性风险。