旗滨集团:成本提升压缩利润,四季度出货放量可期

支撑评级的要点

营收利润增长稳健,成本上升毛利下降:公司前三季度营业收入60.62 亿元,同增10.36%;归母净利润9.59 亿元,同增16.27%;EPS0.36 元, 同增16.10%。七八月售价总体小幅上涨,但原燃料成本增加,因此毛利率下降,前三季度毛利率30.24%,同降2.78pct。

市场需求稳中有升,冷修复产销量增加:2017 年公司漳州、长兴、醴陵生产线完全复产,产能增加。公司前三季度产量为8095 万箱,同增305 万箱;销量为7873 万箱,同增164 万箱。市场旺季与环保限产影响供需格局,价格预期保持高位,行业景气仍持续,四季度销售有望价量齐升。

持续改善管理经营,盈利水平保持较高:公司马来西亚海外业务及节能板块业务拓展导致销售费用增加。2018 年前三季度销售费用率为1.25%, 同增0.86pct;由于改善经营,管理费用率为8.24%,同降2.32pct;财务费用率为1.30%,同降0.65pct。公司前三季度净利率为15.82%,同增0.83pct。

发挥企业龙头优势,加快推进产业布局:公司在深加工领域逐步前进。浙江、 广东、马来西亚节能玻璃深加工项目已开始运行;郴州光伏光电基板生产线已于9 月28 日点火;醴陵高 性能电子玻璃项目于六七月份投入建设,预计2020 年投入使用。公司产业布局将持续优化。 评级面临的主要风险

原燃料成本上涨加速、地产下游需求萎缩、产能增长供给超预期。

估值

考虑到原材料及燃料成本的上升以及生产线增加导致供给加大, 2018-2020 年公司营业预期维持87.23、95.95、105.55 亿元,归母净利调整为13.24、13.75、14.38 亿元。EPS 预测调整为0.49、0.51、0.54 元。维持买入评级。