国祯环保事件点评:业绩大增143.51%,订单饱满后劲足

事件: 公司8月14日晚发布2018年半年报:报告期内公司实现营收15.76亿元,同比增长76.52%,实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长129.40%,实现扣非后的净利润1.38亿元,同比增长143.51%。对此,我们点评如下:

投资要点:

扣非后业绩大增143.51%,符合预期 公司上半年实现营收15.76亿元,同比增长76.52%,实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长129.40%,实现扣非后的净利润1.38亿元,同比增长143.51%,符合市场预期。业绩大增的主要原因是公司在手项目稳步推进,截至上半年,公司拥有百余座污水处理厂,城市污水和供水规模511 万吨/日,工业污水处理规模15.44 万吨/日,管网运营规模4261 公里/年。分业务看: 运营业务实现营收5.38 亿元,同比增长23.14%,毛利率38.63%, 同比下降0.09pct;工程业务实现营收9.54 亿元,同比大增155.92%,毛利率14.57%,同比提高0.41pct;设备业务实现营收0.83 亿元,同比增长1.09%,毛利率32.45%,同比下降3.68pct。分产品看,水环境/工业废水/小城镇分别实现营收9.80/1.25/0.47 亿元,同比增长76.72%/-24.26%/172.74%,三种产品的毛利率分别为27.25%/16.13%/18.42%,均有所下滑,主要是因为由于工程业务的增加的缘故,公司的综合毛利率为23.73%,同比下降4.49pct。

工程业务占比提升不改运营属性,现金流持续改善良性发展 公司半年报中,从营收来看,工程业务占比60.56%,比去年同期的41.78%提升18.77Pct,运营占比从48.98%下降到34.15%。从毛利来看,工程业务占比从20.97%提高到37.18%,运营业务从67.20%下降到55.59%。虽然公司工程业务占比不断提升,但运营业务仍占据大部分毛利,公司运营属性不改。上半年经营性现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)为1.87 亿元,比去年同期的0.77 亿元提高142.01%,现金流有所改善。

在手订单充足,业绩高增长可持续 2018年上半年,公司延续一流的拿单能力,新增工程类订单27个,合同金额11.3亿元,确认收入9.54亿元,期末在手订单44.80亿元。新增特许经营类订单37.47亿元,未完成投资额57.88亿元,由于公司从订单释放到业绩确认有一年左右的周期,因此在手订单充足高奠定未来业绩高增长。同时公司目前在手货币资金9.90亿元。此外公司采用可转债、ABS、产业基金、项目贷款等多重融资方式保障项目落地,订单充足+资金宽裕,公司业绩高增长可持续。

国企战投入驻+大股东增持利益理顺,股价具备多重安全边际 2017 年11 月,安徽铁路发展基金受让丸红株式会社及其一致行动人的全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,国企入驻预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。同时控股股东国祯集团于2018年6月15日增持公司股份600.55万股,增持金额高达1.20亿元,再加上公司此前做过员工持股和股票期权,目前各方利益已经理顺,公司未来发展值得期待。 另外公司股价具备三重安全边际:1)股权激励行权价格13.25元;2)可转债转股价格11.61元;3)安徽铁路基金受让股权价格9.96元;4)大股东增持价格11元,目前股价9.71 元,具备一定的安全边际,公司具备长期投资价值。

盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.57、0.83、1.12元,对应当前股价PE分别为17、12、9倍,维持公司“买入”评级。